小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2019年5月，山西省成為全國首個能源革命綜合改革試點后，省屬七大煤企整合提速，目前僅次于國家能源集團的“中國第二大煤企”誕生。
10月10日，大同煤礦集團有限責任公司（以下簡稱“同煤集團”）公告稱，其將聯(lián)合山西多家煤企，組建晉能控股集團有限公司（以下簡稱“晉能控股集團”）。
公告顯示，為發(fā)揮山西省能源企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，提髙集中度，推動能源革命綜合改革試點取得重大突破，擬聯(lián)合重組同煤集團、山西晉城無煙煤礦業(yè)集團有限責任公司(下稱“晉煤集團”)、晉能集團有限公司(下稱“晉能集團”)省屬三戶煤炭企業(yè)，同步整合潞安集團、華陽新材料科技集團相關(guān)資產(chǎn)和改革后的中國(太原)煤炭交易中心，組建晉能控股集團。
山西省是全國煤炭大省，煤炭儲量約占全國煤炭總儲量的三分之一，而山西省的煤炭資源主要集中在七大省屬煤炭集團中。
《小債看市》注意到，上述同煤集團、晉能集團、晉煤集團和潞安集團均屬山西省屬七大煤企，四家煤企總資產(chǎn)合計1.24萬億，總負債9300億。
隨著晉能控股集團的組建，原山西省屬七大煤企將演變?yōu)榻姑骸⑷A新燃氣、潞安化工、華陽新材料、晉能控股集團等專業(yè)性集團。
中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，去年同煤集團、晉能集團、晉煤集團煤炭產(chǎn)量分別為1.79億噸、9219萬噸和7092萬噸，合計約為3.42億噸。
這也意味著，新組建的晉能控股集團規(guī)模將超越重組中的山東能源集團和兗礦集團，成為僅次于國家能源集團的中國第二大煤企。
近年來，煤炭行業(yè)供給側(cè)改革推行后，雖然煤炭價格回升，煤企整體盈利回暖，但是煤企資產(chǎn)負債率較高，債務負擔沉重，尤其是短期償債壓力較大。
隨著煤炭供給側(cè)改革進入后期，未來煤炭價格中樞有可能下移，壓縮煤炭企業(yè)盈利。可能對部分負債率較高，短債到期集中的企業(yè)造成較大壓力，煤炭行業(yè)變革已經(jīng)勢在必行。
以下主要研究“中國第三大煤礦國企”、山西七大省屬煤炭集團之首的同煤集團財務狀況。
據(jù)官網(wǎng)介紹，同煤集團成立于1949年，是中國第三大煤礦國有企業(yè)，總部位于煤炭重地山西省大同市，煤礦跨越大同、朔州、忻州三市，擁有煤田面積6157平方公里，總儲量892億噸。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看， 同煤集團的控股股東為山西國投，持股比例為65.17%，穿透后公司實際控制人為山西省國資委。
近年來，同煤集團營業(yè)收入有所增長，但營業(yè)利潤較低，其營業(yè)外收入規(guī)模較大，盈利處于行業(yè)較低水平。
《小債看市》注意到，除2017年外同煤集團多年來歸母凈利潤均為負值，2019年虧損10.96億元，今年上半年疊加疫情影響再次虧損1.95億元。
而從母公司層面看，由于同煤集團礦井開采年限長、地質(zhì)條件差、人員負擔重等原因，近年來持續(xù)虧損，2019年利潤總額為-21.82億元。
截至最新報告期，同煤集團總資產(chǎn)為3815.7億元，總負債2935.01億元，凈資產(chǎn)880.7億元，資產(chǎn)負債率為76.92%，高于行業(yè)平均水平。
值得注意的是，如果從同煤集團母公司口徑統(tǒng)計，2019年末其資產(chǎn)負債率已高達86.35%。
《小債看市》分析債務結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，同煤集團主要以流動負債為主，占總負債比為55%。
2017年以來，由于流動負債上升較快，同煤集團流動資產(chǎn)已無法覆蓋流動負債，短期償債能力指標惡化。
截至今年二季末，同煤集團流動負債有1626.03億元，主要為短期借款和一年內(nèi)到期非流動負債，其一年內(nèi)到期的短期負債有749.77億元。
然而，相較于短期負債，同煤集團流動性吃緊，其賬上貨幣資金只有290.29億元，現(xiàn)金短債比為0.39，且2019年末其賬上134.87億資金為受限資金不可動用，面臨短期償債風險較大。
在財務彈性方面，截至今年6月末，同煤集團銀行授信總額為2000.42億元，未使用授信額度為734.26億元，可見其備用資金尚可。
在負債方面，同煤集團還有非流動負債1308.97億元，主要為應付債券和長期借款，其整體有息負債規(guī)模有1974.43億元，其中長期債務上千億，短期債務904.95億元，帶息負債比為67%。
近2000億有息負債壓頂，致使同煤集團2019年財務費用為69.73億元，其中利息支出41.82億元，對營業(yè)利潤形成嚴重侵蝕。
從期間費用來看，2019年同煤集團該指標已高達259.38億元，其中銷售費用超百億，可見其期間費用管控能力有待提高。
盈利欠佳、資金鏈緊張之下，同煤集團償債資金主要來源于外部融資。從融資渠道上看，其主要通過發(fā)債和借款來融資，除此之外還有租賃融資、應收賬款融資、定增、股權(quán)質(zhì)押以及信托等融資方式。
值得注意的是，同煤集團其他應收款項規(guī)模龐大，截至今年6月末該指標高達887.7億元，占流動資產(chǎn)比例超五成，主要為應收企業(yè)辦社會、歷史礦井和產(chǎn)能退出礦井的其他應收款。
2019年，同煤集團其他應收款共計提壞賬準備22.29億元，其他應收款規(guī)模高企，存在一定回收風險。
另外，同煤集團受限資產(chǎn)規(guī)模也較大，對資產(chǎn)流動產(chǎn)生不利影響。
截至2019年末，同煤集團受限資產(chǎn)合計301.36億元，主要為貨幣資金和固定資產(chǎn)，分別為134.87億和151.95億元，受限比例分別為52%和18%。
近年來，同煤集團按照“煤電一體化”戰(zhàn)略思路，在煤炭業(yè)務作為核心基礎(chǔ)上，做大電力產(chǎn)業(yè)，逐步進入機械制造、煤化工、冶金、水泥、建材、金融和文化旅游等領(lǐng)域，主營業(yè)務形成煤炭、電力、貿(mào)易和其他等業(yè)務板塊。
值得注意的是，呈現(xiàn)多元化布局的同煤集團，需要關(guān)注多元化產(chǎn)業(yè)布局的資本開支壓力。
總得來看，同煤集團盈利水平較低，債務負擔卻異常沉重，在自有資金已無法覆蓋短期負債情況下，其短期償債風險較大。
煤炭作為周期行業(yè)，與經(jīng)營環(huán)境密切相關(guān)，受宏觀環(huán)境影響較大，煤炭行業(yè)需求中長期取決于經(jīng)濟周期以及行業(yè)的景氣度。
另一方面，煤炭行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，固定成本占比高導致煤炭行業(yè)經(jīng)營杠桿大，煤炭市場價格成為影響行業(yè)經(jīng)濟效益的主要因素。
2008年，山西省開始實施中國規(guī)模最大的煤企重組，作為整合主體，七大省屬煤企曾大舉借款兼并小煤礦。但在整改尚未完成之際，高位運行的煤價開始向下俯沖，煤炭行業(yè)結(jié)束了此前的“黃金十年”，煤企自此背負上龐大的負債。
2016年以來，隨著去產(chǎn)能政策的不斷深入，煤炭行業(yè)供求失衡矛盾得到緩解，行業(yè)經(jīng)濟效益有所提升，煤企盈利水平改善。
隨著煤價反彈，山西七大煤企的虧損面有所縮小，但負債仍處于高位。 在此背景下山西省計劃著手第二輪煤炭行業(yè)的兼并重組。
2017年，山西省政府公布《山西省“十三五”綜合能源發(fā)展規(guī)劃》，明確將打造晉北、晉中、晉東三大煤炭基地。
其中，晉北動力煤基地培育同煤集團和中煤平朔；晉中煉焦基地培育焦煤集團；晉東無煙煤基地培育陽煤集團、潞安集團和晉煤集團。
然而，鑒于多方面原因，上述整合工作一直沒有推進。直到今年4月焦煤集團和山煤集團重組，拉開了三大基地整合的序幕。
2019年5月，作為國內(nèi)煤炭主產(chǎn)區(qū)和能源基地的山西省，正式成為全國首個能源革命綜合改革試點。
隨后，山西省深化煤炭國企改革，對省內(nèi)七大煤企實施戰(zhàn)略性重組，提高煤炭生產(chǎn)集中度，改善省屬煤炭企業(yè)發(fā)展質(zhì)量，財務杠桿水平有望進一步下降。
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