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【債市研究】2020年中國(guó)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)表現(xiàn)和評(píng)級(jí)質(zhì)量研究報(bào)告——債市穩(wěn)中有變,信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期釋放

聯(lián)合資信 聯(lián)合資信
2021-04-06 17:24 4835 0 0
本文從違約情況、等級(jí)調(diào)整與等級(jí)遷移、利差表現(xiàn)三方面對(duì)2020年我國(guó)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)表現(xiàn)進(jìn)行分析并對(duì)評(píng)級(jí)質(zhì)量進(jìn)行檢驗(yàn)。

作者:債券市場(chǎng)研究部

來(lái)源:聯(lián)合資信(ID:lianheratings)

本文從違約情況、等級(jí)調(diào)整與等級(jí)遷移、利差表現(xiàn)三方面對(duì)2020年我國(guó)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)表現(xiàn)進(jìn)行分析并對(duì)評(píng)級(jí)質(zhì)量進(jìn)行檢驗(yàn)。整體看,2020年我國(guó)債券市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)行但穩(wěn)中有變,違約常態(tài)化背景下信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期釋放,部分高級(jí)別主體違約事件對(duì)市場(chǎng)情緒造成一定沖擊,但信用風(fēng)險(xiǎn)整體仍處于可控狀態(tài)。

違約情況方面,2020年我國(guó)債券市場(chǎng)新增違約發(fā)行人30家,公募債券市場(chǎng)違約率為0.61%,違約常態(tài)化發(fā)生,信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放,但違約發(fā)行人家數(shù)和公募債券市場(chǎng)違約率較2019年和2018年均有所減少;同時(shí)信用評(píng)級(jí)的違約預(yù)警能力整體有所提升。

等級(jí)調(diào)整方面,發(fā)行人信用等級(jí)調(diào)整率變化不大,整體仍呈調(diào)升趨勢(shì);企業(yè)性質(zhì)方面,國(guó)有企業(yè)調(diào)整率同比上升,民營(yíng)企業(yè)調(diào)整率同比下降,弱資質(zhì)民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清,存量發(fā)行人整體信用狀況有所改善,而國(guó)有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)一定程度分化,部分國(guó)有企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露;行業(yè)和地區(qū)方面,部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)分化,等級(jí)調(diào)整無(wú)明顯地域特征;此外,大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整數(shù)量有所減少。信用等級(jí)遷移方面,截至2020年末AAA級(jí)、AA+級(jí)發(fā)行人占比進(jìn)一步上升,各級(jí)別穩(wěn)定性整體表現(xiàn)良好,AA+級(jí)至A+級(jí)呈向上遷移趨勢(shì)。

利差表現(xiàn)方面,信用等級(jí)與發(fā)行利率均值、利差均值基本呈負(fù)向關(guān)系,主要券種不同信用等級(jí)利差間均存在顯著性差異??傮w來(lái)看,我國(guó)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)能夠較好反映發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)差異。

01

違約情況統(tǒng)計(jì)分析

(一)違約常態(tài)化發(fā)生,信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放

2020年我國(guó)債券市場(chǎng)新增30家違約[1]發(fā)行人,共涉及到期違約債券97期[2],到期違約金額[3]約1002.55億元,新增違約發(fā)行人家數(shù)、涉及到期違約債券期數(shù)較2019年(49家,140期)和2018年(42家,109期)均有所減少,到期違約金額較2019年(914.50億元)和2018年(900.38億元)均有所增加。

違約率方面,2020年公募債券市場(chǎng)新增25家違約發(fā)行人[4],發(fā)行人主體違約率為0.61%,較2019年(0.88%)和2018年(0.75%)均有所下降,違約級(jí)別范圍與2019年和2018年基本一致;各級(jí)別違約率基本呈現(xiàn)隨級(jí)別降低而上升的趨勢(shì),但AA+級(jí)違約率(0.58%)和AA級(jí)違約(0.40%)出現(xiàn)倒掛。

違約發(fā)行人期初信用等級(jí)分布方面,2020年我國(guó)債券市場(chǎng)新增違約發(fā)行人期初信用等級(jí)分布在AAA級(jí)至BB級(jí),其中AA+級(jí)和AA級(jí)發(fā)行人數(shù)量較多(各7家);高級(jí)別(AAA級(jí)和AA+級(jí))發(fā)行人占比(33.33%)較2019年(25.00%)和2018年(6.52%)均有所上升。

總體來(lái)看,2020年我國(guó)債券市場(chǎng)違約常態(tài)化發(fā)生,新增違約發(fā)行人仍以民營(yíng)企業(yè)為主,違約發(fā)行人行業(yè)[5]和地區(qū)分布較為分散,汽車(chē)行業(yè)、房地產(chǎn)管理和開(kāi)發(fā)行業(yè)、制藥行業(yè)的違約發(fā)行人數(shù)量相對(duì)較多,北京、廣東、遼寧等地的違約發(fā)行人數(shù)量相對(duì)較多(詳見(jiàn)表1)。同時(shí)部分高級(jí)別主體、國(guó)有企業(yè)發(fā)生違約,超出市場(chǎng)預(yù)期,信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放但整體仍將處于可控狀態(tài)。

(二)信用評(píng)級(jí)的違約預(yù)警能力整體有所提升

2020年我國(guó)債券市場(chǎng)30家新增違約發(fā)行人中有24家在違約前具有有效信用等級(jí),多數(shù)違約事件發(fā)生前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)各類(lèi)評(píng)級(jí)行動(dòng)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警[6],首次違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)級(jí)行動(dòng)日期距離違約日期時(shí)間在1個(gè)月以?xún)?nèi)的有5家,1~3個(gè)月(含)的有7家,3~6個(gè)月(含)的有3家,6~12個(gè)月(含)的有5家,1年以上的有5家。整體來(lái)看,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)違約發(fā)行人提前6個(gè)月、提前1年進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的比例較2019年和2018年均有所上升,信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力有所改善,但預(yù)警及時(shí)性仍有待提高。

02

等級(jí)調(diào)整與等級(jí)遷移分析

(一)信用等級(jí)調(diào)整情況

1. 信用等級(jí)調(diào)整率變化不大,整體仍呈調(diào)升趨勢(shì)

2020年,公募債券市場(chǎng)上共有328家發(fā)行主體信用等級(jí)發(fā)生調(diào)整,調(diào)整率為5.69%,較2019年(5.42%)上升0.27個(gè)百分點(diǎn),較2018年(6.42%)下降0.73個(gè)百分點(diǎn)。其中信用等級(jí)被調(diào)升的發(fā)行人有235家,調(diào)升率為4.07%,較2019年(3.89%)上升0.18個(gè)百分點(diǎn),較2018年(4.65%)下降0.58個(gè)百分點(diǎn);信用等級(jí)被調(diào)降的發(fā)行人有93家,調(diào)降率為1.61%,較2019年(1.53%)上升0.08個(gè)百分點(diǎn),較2018年(1.77%)下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看,2020年公募債券市場(chǎng)信用等級(jí)調(diào)整率較2019年和2018年變化不大,整體仍呈調(diào)升趨勢(shì)。

2020年,公募債券市場(chǎng)上信用評(píng)級(jí)展望被調(diào)升的發(fā)行人有5家(由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定的有4家,由穩(wěn)定調(diào)整為正面的有1家),信用評(píng)級(jí)展望被調(diào)降的發(fā)行人有24家(由正面調(diào)整為穩(wěn)定的有2家,由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面的有22家),評(píng)級(jí)展望調(diào)升率和調(diào)降率分別為0.09%和0.42%,調(diào)升率較2019年和2018年有所下降,調(diào)降率較2019年和2018年略有上升。2020年發(fā)行人主體信用評(píng)級(jí)展望呈現(xiàn)調(diào)降趨勢(shì)。相比主體信用等級(jí)調(diào)整,2020年信用評(píng)級(jí)展望的調(diào)整數(shù)量仍然較少,且較2019年和2018年進(jìn)一步下降,信用等級(jí)調(diào)整仍然是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信用狀況變化進(jìn)行評(píng)價(jià)和揭示的主要方式。

2. 國(guó)有企業(yè)調(diào)整率同比上升,民營(yíng)企業(yè)調(diào)整率同比下降

分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看,2020年我國(guó)公募債券市場(chǎng)信用等級(jí)被調(diào)升的發(fā)行人主要為國(guó)有企業(yè)(含地方國(guó)有企業(yè)和中央國(guó)有企業(yè)),占比(86.81%)較2019年(87.16%)小幅下降,較2018年(77.95%)有所上升;信用等級(jí)被調(diào)降的發(fā)行人主要為民營(yíng)企業(yè),占比(55.91%)較2019年(56.98%)和2018年(59.79%)均有不同程度下降。

國(guó)有企業(yè)信用等級(jí)調(diào)升率(4.50%)較2019年(4.18%)上升0.32個(gè)百分點(diǎn),較2018年(4.55%)下降0.05個(gè)百分點(diǎn);調(diào)降率(0.66%)較2019年(0.59%)上升0.07個(gè)百分點(diǎn),較2018年(0.67%)下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。民營(yíng)企業(yè)信用等級(jí)調(diào)升率(2.94%)較2019年(2.34%)上升0.60個(gè)百分點(diǎn),較2018年(4.95%)下降2.01個(gè)百分點(diǎn);調(diào)降率(6.11%)較2019年(7.16%)和2018年(7.76%)分別下降1.05個(gè)百分點(diǎn)和1.65個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看,國(guó)有企業(yè)調(diào)整率同比上升,民營(yíng)企業(yè)調(diào)整率同比下降。近年來(lái)弱資質(zhì)民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清,存量發(fā)行人整體信用狀況有所改善,而國(guó)有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)一定程度分化,部分國(guó)有企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露。

3. 部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分化,等級(jí)調(diào)整無(wú)明顯地域特征

行業(yè)分布方面,在樣本數(shù)量相對(duì)較多(發(fā)行主體家數(shù)超過(guò)100家,下同)的行業(yè)中,建筑與工程(79家)、綜合類(lèi)(35家)、房地產(chǎn)管理和開(kāi)發(fā)(23家)、商業(yè)銀行(21家)、多元金融服務(wù)(14家)等行業(yè)[7]的發(fā)行人信用等級(jí)被調(diào)升的數(shù)量相對(duì)較多;信用等級(jí)被調(diào)降的發(fā)行人則主要分布在建筑與工程(9家)、綜合類(lèi)(8家)、房地產(chǎn)管理和開(kāi)發(fā)(6家)、金屬、非金屬與采礦(6家)等行業(yè);房地產(chǎn)管理和開(kāi)發(fā)行業(yè)的調(diào)升率最高(5.85%),金屬、非金屬與采礦行業(yè)的調(diào)降率最高(4.41%);化工行業(yè)、石油、天然氣與供消費(fèi)用燃料行業(yè)的調(diào)升率和調(diào)降率均較高,行業(yè)內(nèi)發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)分化現(xiàn)象。

地區(qū)分布方面,在樣本數(shù)量相對(duì)較多的地區(qū)中,江蘇(45家)、浙江(37家)、安徽(15家)、廣東(5家)、山東(13家)、四川(11家)等地發(fā)行人信用等級(jí)被調(diào)升的數(shù)量相對(duì)較多,北京(14家)、廣東(13家)、山東(9家)、重慶(6家)、遼寧(6家)等地發(fā)行人信用等級(jí)被調(diào)降的數(shù)量相對(duì)較多;河北發(fā)行人的調(diào)升率最高(9.09%),遼寧發(fā)行人的調(diào)降率最高(5.83%)。整體來(lái)看,信用等級(jí)發(fā)生調(diào)整的發(fā)行人地域分布相對(duì)分散,未呈現(xiàn)出明顯特征。

4.大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整數(shù)量有所減少

2020年,我國(guó)公募債券市場(chǎng)共發(fā)生45次大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整[8]現(xiàn)象,涉及發(fā)行主體41家,較2019年(50次,42家)和2018年(60次,44家)均有所減少,大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整均為調(diào)降。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看,發(fā)生大跨度調(diào)整的發(fā)行人主要為民營(yíng)企業(yè)(23家),其次為國(guó)有企業(yè)(11家),外資企業(yè)和公眾企業(yè)分別有4家和3家;從地區(qū)分布來(lái)看,北京(7家)和廣東(6家)發(fā)生大跨度調(diào)整的發(fā)行人數(shù)量相對(duì)較多,上海、浙江、重慶、遼寧各有3家;從行業(yè)分布來(lái)看,汽車(chē)行業(yè)(5家)以及制藥行業(yè)、綜合類(lèi)行業(yè)、房地產(chǎn)管理和開(kāi)發(fā)行業(yè)、金屬、非金屬與采礦行業(yè)(各3家)發(fā)生大跨度調(diào)整的發(fā)行人數(shù)量相對(duì)較多。整體來(lái)看,公募債券市場(chǎng)發(fā)生大跨度調(diào)整的發(fā)行人的企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)及地區(qū)分布特征與違約發(fā)行人的特征大致相同。

(二)信用等級(jí)遷移矩陣

1. AAA級(jí)、AA+級(jí)發(fā)行人占比進(jìn)一步上升

截至2020年末,我國(guó)公募債券市場(chǎng)發(fā)行主體信用等級(jí)主要集中在AA-級(jí)及以上級(jí)別,占比(96.85%)較2019年(96.92%)和2018年(96.38%)變化不大。其中,AA級(jí)發(fā)行人數(shù)量仍然最多但占比(36.48%)繼續(xù)下降,較2019年和2018年分別下降2.84個(gè)百分點(diǎn)和7.44個(gè)百分點(diǎn);AAA級(jí)和AA+級(jí)發(fā)行人占比繼續(xù)上升,較2019年分別上升0.39個(gè)百分點(diǎn)和5.37個(gè)百分點(diǎn),較2018年分別上升1.53個(gè)百分點(diǎn)和1.82個(gè)百分點(diǎn)。近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)違約常態(tài)化發(fā)生,弱資質(zhì)、低級(jí)別發(fā)行人逐步出清,同時(shí)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下行,新發(fā)行債券發(fā)行人的信用等級(jí)向高級(jí)別集中,市場(chǎng)信用等級(jí)中樞有所上移,截至2020年末高級(jí)別(AAA級(jí)和AA+級(jí))占比進(jìn)一步上升。

2. 穩(wěn)定性整體表現(xiàn)良好,AA+級(jí)至A+級(jí)呈向上遷移趨勢(shì)

通過(guò)1年期信用等級(jí)遷移矩陣[9]反映公募債券市場(chǎng)等級(jí)遷移情況,在樣本數(shù)量較多的A+級(jí)(含)以上級(jí)別中,從各級(jí)別穩(wěn)定性來(lái)看,各級(jí)別遷移率均在10%以下,穩(wěn)定性較好。從遷移方向看,除AAA級(jí)外,各級(jí)別均表現(xiàn)出不同程度的向上遷移趨勢(shì);AA+級(jí)和AA級(jí)向上遷移的比率(7.63%和6.12%)較2019年(7.29%和4.58%)和2018年(6.81%和5.88%)均有所上升,AA-級(jí)和A+級(jí)向上遷移的比率(4.93%和4.17%)較2019年(6.49%和5.00%)和2018年(13.01%和6.56%)均有所下降。從遷移范圍看,除A+級(jí)外,各級(jí)別均出現(xiàn)發(fā)行人級(jí)別遷移范圍超過(guò)5個(gè)子級(jí)的情況,級(jí)別遷移幅度較大,與2019年和2018年的情況大致相同。此外,2020年有21家發(fā)行人主體信用等級(jí)由投資級(jí)遷移至投機(jī)級(jí)[10],較2019年(26家)和2018年(40家)均有所減少,無(wú)發(fā)行人主體信用等級(jí)由投機(jī)級(jí)遷移至投資級(jí)。

03

主要券種利差分析

2020年,在新冠肺炎疫情肆虐全球及中美貿(mào)易摩擦不斷的背景下,上半年央行采取適度寬松的貨幣政策,大力支持疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,下半年貨幣政策在“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”之間尋找平衡,穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向,綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具,有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)滴灌作用投放流動(dòng)性。具體來(lái)看,央行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)[11]、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等總量和結(jié)構(gòu)性政策工具,有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用。同時(shí)央行通過(guò)降低公開(kāi)市場(chǎng)操作和MLF操作利率引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)進(jìn)一步下行[12],推動(dòng)綜合融資成本明顯下降,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶植力度,加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。整體來(lái)看,1月至5月上旬,市場(chǎng)資金面整體較為寬松,進(jìn)入5月下旬后,隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸穩(wěn)定,各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所好轉(zhuǎn),央行貨幣政策開(kāi)始向常態(tài)化回歸,資金利率中樞有所上行,本年度市場(chǎng)利率整體呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢(shì)。

2020年,信用等級(jí)(超短融、短融為主體信用等級(jí),其他券種為債項(xiàng)信用等級(jí))對(duì)債券發(fā)行利率、利差的影響主要體現(xiàn)在以下方面:

(1)超短融、短融、中票、企業(yè)債、公司債、商業(yè)銀行債以及商業(yè)銀行二級(jí)資本工具的信用等級(jí)與發(fā)行利率均值、利差均值基本呈負(fù)向關(guān)系,即信用等級(jí)越高,發(fā)行利率均值、利差均值越低;

(2)樣本數(shù)量相對(duì)較多的各期限、各券種中,3年期和5年期中票、7年期企業(yè)債的發(fā)行利差和交易利差以及3年期公司債的發(fā)行利差呈現(xiàn)出AA級(jí)級(jí)差均大于AA+級(jí)級(jí)差的特征,說(shuō)明信用等級(jí)越低,投資者對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求越高;

(3)使用Mann-Whitney U兩獨(dú)立樣本非參數(shù)檢驗(yàn)方法對(duì)樣本數(shù)量較多[13]的超短融、短融、中票、公司債、企業(yè)債、商業(yè)銀行債等的利差進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)[14],參與檢驗(yàn)的各級(jí)別主體所發(fā)超短融、短融以及各級(jí)別中票、公司債、企業(yè)債、商業(yè)銀行債中不同信用等級(jí)利差之間均存在顯著性差異,信用等級(jí)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出較好的區(qū)分度。


[1]聯(lián)合資信認(rèn)為當(dāng)出現(xiàn)下述一個(gè)或多個(gè)事件時(shí),即可判定債券/主體發(fā)生違約:一是債務(wù)人未能按照合同約定(包括在既定的寬限期內(nèi))及時(shí)支付債券本金和/或利息;二是債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù),并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力,債務(wù)人被人民法院裁定受理破產(chǎn)申請(qǐng)的,或被接管、被停業(yè)、關(guān)閉;三是債務(wù)人進(jìn)行債務(wù)重組且其中債權(quán)人做出讓步或債務(wù)重組具有明顯的幫助債務(wù)人避免債券違約的意圖,債權(quán)人做出讓步的情形包括債權(quán)人減免部分債務(wù)本金或利息、降低債務(wù)利率、延長(zhǎng)債務(wù)期限、債轉(zhuǎn)股(根據(jù)協(xié)議將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為資本的情況除外)等情況;但在以下兩種情況發(fā)生時(shí),不視作債券/主體違約:一是如果債券具有擔(dān)保,擔(dān)保人履行擔(dān)保協(xié)議對(duì)債務(wù)進(jìn)行如期償還,則債券視為未違約;二是合同中未設(shè)置寬限期的,單純由技術(shù)原因或管理失誤而導(dǎo)致債務(wù)未能及時(shí)兌付的情況,只要不影響債務(wù)人償還債務(wù)的能力和意愿,并能在1~2個(gè)工作日得以解決,不包含在違約定義中。

[2]到期違約債券包括本金或利息到期違約的債券。

[3]債券未償付本金和利息之和,以下同。

[4]發(fā)行人存在以下情形則將其視為公募債券市場(chǎng)新增違約發(fā)行人:發(fā)行人所發(fā)公募債券發(fā)生違約、發(fā)行人發(fā)生私募債券違約但違約時(shí)仍有公募債券存續(xù),違約包括僅主體違約、主體和債項(xiàng)均發(fā)生違約的情況。

[5]本文所稱(chēng)行業(yè)采用Wind三級(jí)行業(yè)分類(lèi)。

[6]違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警包括調(diào)降主體評(píng)級(jí)、調(diào)降評(píng)級(jí)展望和列入評(píng)級(jí)觀察名單。

[7]如無(wú)特殊說(shuō)明,本文所稱(chēng)行業(yè)均指Wind三級(jí)行業(yè)。

[8]大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整是等級(jí)調(diào)整的一種特殊情況,指發(fā)行人期初、期末主體信用等級(jí)調(diào)整超過(guò)3個(gè)子級(jí)以上(含3個(gè)子級(jí))。例如,期初等級(jí)為AA,期末等級(jí)調(diào)整為A,等級(jí)調(diào)整跨越AA-和A+,則為發(fā)生大跨度調(diào)整;不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一發(fā)行主體的大跨度評(píng)級(jí)調(diào)整各計(jì)為1次。若發(fā)行人在期初被終止主體評(píng)級(jí),則以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在終止評(píng)級(jí)前對(duì)其出具的最后一次級(jí)別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

[9]信用等級(jí)遷移矩陣的計(jì)算方法采用Cohort法,即只對(duì)期初和期末均有效的發(fā)行人主體信用等級(jí)從期初到期末的變動(dòng)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì),不包括統(tǒng)計(jì)期內(nèi)新發(fā)和到期債券發(fā)行人主體信用等級(jí)的變動(dòng)情況,亦不考慮期間等級(jí)多調(diào)和等級(jí)回調(diào)的情況。

[10] BBB-級(jí)及以上為投資級(jí),BB+及以下為投機(jī)級(jí)。

[11]央行于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司),釋放長(zhǎng)期資金8000多億元;于2020年3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn),考核參與機(jī)構(gòu)2019年度普惠金融領(lǐng)域貸款情況,對(duì)達(dá)標(biāo)機(jī)構(gòu)給予0.5或1.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金優(yōu)惠,新達(dá)標(biāo)機(jī)構(gòu)凈釋放長(zhǎng)期資金約4000億元;在此之外,對(duì)此次考核中得到0.5個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金優(yōu)惠的股份制商業(yè)銀行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn),釋放長(zhǎng)期資金約1500億元,需全部用于發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款;于4月15日對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),分兩次實(shí)施到位,每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn),釋放長(zhǎng)期資金約2000億元。

[12] 2020年2月3日,央行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率10BP至2.40%,3月30日再次下調(diào)7天逆回購(gòu)利率20BP至2.20%。2月17日,央行下調(diào)MLF利率10BP至3.15%,4月15日再次下調(diào)MLF利率20BP至2.95%。2月20日,1年期LPR由4.15%降至4.05%,5年期LPR由4.80%降至4.75%;4月20日,1年期LPR降至3.85%,5年期以上LPR降至4.65%。

[13]參與利差顯著性檢驗(yàn)的各級(jí)別樣本數(shù)量大于等于10。

[14]在95%的置信水平下,當(dāng)P值小于5%,則檢驗(yàn)結(jié)果顯著,否則不顯著。

注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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本文由“聯(lián)合資信”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

原標(biāo)題: 【債市研究】2020年中國(guó)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)表現(xiàn)和評(píng)級(jí)質(zhì)量研究報(bào)告——債市穩(wěn)中有變,信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期釋放

聯(lián)合資信

中國(guó)最專(zhuān)業(yè)、最具規(guī)模的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一。 業(yè)務(wù)包括對(duì)多邊機(jī)構(gòu)、國(guó)家主權(quán)、地方政府、金融企業(yè)、非金融企業(yè)等各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體的評(píng)級(jí),對(duì)上述經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的固定收益類(lèi)證券以及資產(chǎn)支持證券等結(jié)構(gòu)化融資工具的評(píng)級(jí),以及債券投資咨詢(xún)、信用風(fēng)險(xiǎn)咨詢(xún)等其他業(yè)務(wù)。

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    蔣陽(yáng)兵

    蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專(zhuān)欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專(zhuān)業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專(zhuān)家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專(zhuān)注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事?tīng)?zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話(huà):18566691717

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    劉韜

    劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)?;鸸芾碛邢薰?、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書(shū)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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