主要內(nèi)容

環(huán)境效益的核算和披露是綠色債券重要且有難度的一環(huán)，地方金融機(jī)構(gòu)豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以為地方政府發(fā)行綠色地方政府債券提供支持。地方政府可以充分調(diào)動(dòng)當(dāng)?shù)劂y行的積極性，深度與銀行合作，銀行可以充當(dāng)?shù)胤秸畟某袖N商和資金托管銀行，同時(shí)應(yīng)幫助地方政府在綠色地方政府債券發(fā)行中做好“綠色”論證、方案設(shè)計(jì)、信息披露等工作。

2.政策鼓勵(lì)下，投資端對(duì)綠色地方政府債券的需求增加。

2021年6月9日，人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》，將“經(jīng)綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)認(rèn)證為綠色的地方政府專項(xiàng)債券”納入銀行綠色金融評(píng)價(jià)體系，這是首次在監(jiān)管文件中提及“經(jīng)認(rèn)證的綠色地方政府債券”。地方政府債券的投資者多為當(dāng)?shù)劂y行等金融機(jī)構(gòu)，該文件發(fā)布后，從投資端增加對(duì)綠色地方政府債的需求，為綠色地方政府債發(fā)行提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

三、地方政府該怎么做？“綠色”屬性

（一）地方政府可以怎么做？

我們認(rèn)為，地方政府可以從以下4個(gè)方面著手，參與到綠色金融實(shí)踐中來(lái)，助力綠色貼標(biāo)地方政府債券的發(fā)行。

首先，建議地方政府成立專門的綠色發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組，及時(shí)了解跟蹤國(guó)內(nèi)外生態(tài)環(huán)境、綠色發(fā)展、綠色金融、綠色債券發(fā)行相關(guān)政策，為綠色地方政府債券的發(fā)行工作提供支持。

其次，加強(qiáng)地方政府內(nèi)部綠色金融培訓(xùn)與學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)綠色債券支持項(xiàng)目目錄，能夠初步篩選出綠色項(xiàng)目，納入綠色地方政府債券基礎(chǔ)項(xiàng)目庫(kù)。

第三，正如前文所述，地方政府發(fā)行貼標(biāo)的綠色地方政府債，離不開有豐富綠色金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的銀行、研究機(jī)構(gòu)的支持，因此應(yīng)積極與當(dāng)?shù)劂y行、研究機(jī)構(gòu)開展合作。

第四，地方政府也應(yīng)重視自身運(yùn)行過(guò)程中的“綠色化”改造，如鼓勵(lì)政府工作人員綠色出行、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)減少紙張的利用等，展示“綠色形象”，有利于綠色地方政府債券的發(fā)行。

（二）發(fā)行綠色貼標(biāo)地方政府債券需要滿足更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)——“綠色”屬性帶來(lái)的負(fù)擔(dān)

發(fā)行貼標(biāo)的綠色地方政府債券有諸多優(yōu)勢(shì)，比如展示地方政府的“綠色”實(shí)踐；為綠色項(xiàng)目籌集更長(zhǎng)期限、更低成本的資金；豐富我國(guó)綠色債券品種結(jié)構(gòu)；吸引境外綠色投資機(jī)構(gòu)等。但是發(fā)行貼標(biāo)的綠色地方政府債券相比一般地方政府債券，需要滿足更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，也可以稱之為“綠色”屬性帶來(lái)的負(fù)擔(dān)，主要有兩個(gè)方面。

1.需要做“綠色”論證，第三方認(rèn)證會(huì)增加地方政府融資成本，尤其是境外發(fā)行時(shí)。

發(fā)行綠色債券需要做“綠色”論證，包括項(xiàng)目的綠色屬性判定、項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境效益等。從當(dāng)前我國(guó)綠色信用債券市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，根據(jù)《2020年中國(guó)綠色債券市場(chǎng)報(bào)告》，2020年我國(guó)綠色債券發(fā)行人采用了至少一種外部審查的綠色債券總量占比為61%，所有境外發(fā)行的中國(guó)綠色債券均進(jìn)行了至少一種形式的外部審查，而在境內(nèi)發(fā)行的綠色債券中有53%采用了外部審查。第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)可以在輔助地方政府債的“綠色”屬性論證、信息披露等多方面發(fā)揮作用，還可以為地方政府在綠色管理制度建立、綠色創(chuàng)新實(shí)踐等領(lǐng)域提供建議。更重要的是，《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》中尤其提到“經(jīng)綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)認(rèn)證為綠色的地方政府專項(xiàng)債券”，也就是必須是經(jīng)第三方評(píng)估認(rèn)證的綠色地方政府債券才納入銀行綠色金融評(píng)價(jià)。

然而，第三方評(píng)估認(rèn)證帶來(lái)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是：第三方評(píng)估認(rèn)證（包括發(fā)行前的評(píng)估認(rèn)證、存續(xù)期的每年跟蹤評(píng)估認(rèn)證、募集資金變更時(shí)的再次評(píng)估認(rèn)證）會(huì)增加地方政府政府的融資成本。尤其是在境外發(fā)行綠色地方政府債券時(shí)，通常需要國(guó)際第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具外部審查意見，更會(huì)增加地方政府融資成本。

2.募集資金管理和信息披露要求更嚴(yán)格

綠色地方政府債券尚未發(fā)布具體的發(fā)行規(guī)則，參考綠色信用債券市場(chǎng)相關(guān)要求，綠色債券在募集資金管理和信息披露方面有專項(xiàng)的要求。募集資金管理方面，需要做好資金監(jiān)管，保證募集資金投向綠色項(xiàng)目，涉及募集資金變更的，要保證變更后的項(xiàng)目仍然屬于綠色項(xiàng)目。信息披露方面，發(fā)行綠色債券除了要根據(jù)監(jiān)管要求進(jìn)行常規(guī)信息披露外，還需要針對(duì)其綠色屬性做專項(xiàng)披露。綠色專項(xiàng)信息主要包括評(píng)估認(rèn)證情況；募集資金使用情況；綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況；綠色項(xiàng)目環(huán)境效益和環(huán)境影響；涉及募集資金用途變更時(shí)的再次評(píng)估認(rèn)證等內(nèi)容。

四、如何讓綠色債券的

既然“綠色”屬性會(huì)增加發(fā)行人的第三方評(píng)估認(rèn)證成本、募集資金管理信息披露工作要求，那么怎樣讓“綠色”屬性的價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)呢？這不僅僅是綠色地方政府債券市場(chǎng)面臨的問(wèn)題。我國(guó)綠色債券市場(chǎng)是典型的政策驅(qū)動(dòng)型，市場(chǎng)自身的發(fā)展動(dòng)力明顯不足，最主要的原因就是綠色債券的“綠色價(jià)值”難以體現(xiàn)。我們認(rèn)為，綠色債券的“綠色”價(jià)值可以從收益率更高、違約風(fēng)險(xiǎn)更低、發(fā)行利率有優(yōu)勢(shì)等方面體現(xiàn)，目前實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，并沒(méi)有足夠顯著的數(shù)據(jù)能支撐“綠色價(jià)值”的體現(xiàn)。這不僅影響發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性，也降低投資端主動(dòng)投資綠色債券的動(dòng)力。除了在監(jiān)管端，制定更多的針對(duì)綠色債券的專項(xiàng)優(yōu)惠政策（如發(fā)行綠色債券的貼息、補(bǔ)貼政策和投資綠色債券的稅收減免優(yōu)惠、降低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等），我們認(rèn)為在市場(chǎng)端，可以從以下幾點(diǎn)來(lái)助力“綠色價(jià)值”的體現(xiàn)。

首先，推動(dòng)“綠色”在債券信用評(píng)級(jí)中的體現(xiàn)。《綠色債券信用評(píng)級(jí)規(guī)范（試行）》是此前在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)試行的部分綠色金融標(biāo)準(zhǔn)之一，未來(lái)有望正式運(yùn)用到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)實(shí)踐中。目前國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均開發(fā)了各自的ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理的總稱）評(píng)估以及將ESG因素納入信用風(fēng)險(xiǎn)分析的方法，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在嘗試研發(fā)相關(guān)方法。事實(shí)上，ESG因素可能是考察信用評(píng)級(jí)的先行指標(biāo)，因?yàn)镋SG因素的變化在一段時(shí)間后可能會(huì)反應(yīng)到公司的業(yè)務(wù)狀況或財(cái)務(wù)狀況的變化中。未來(lái)，如果在對(duì)綠色債券的信用評(píng)級(jí)中將ESG因素納入分析體系，尤其是重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的環(huán)保信用、項(xiàng)目的環(huán)境效益和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)后，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)有望逐步在綠色債券定價(jià)中得以反映，“綠色價(jià)值”將隨之得以體現(xiàn)。

其次，發(fā)展碳排放交易市場(chǎng)，完善碳定價(jià)，是“綠色價(jià)值”體現(xiàn)的基礎(chǔ)。歐盟碳市場(chǎng)自2005年啟動(dòng)以來(lái)，目前已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行期，排放配額現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)在12月初突破79歐元/噸，2021年以來(lái)碳價(jià)格持續(xù)上漲的原因主要是歐盟制定了更嚴(yán)格的減排目標(biāo)，企業(yè)履約剛性強(qiáng)，市場(chǎng)碳配額供給持續(xù)減少，促使碳價(jià)上升。國(guó)內(nèi)全國(guó)碳排放權(quán)交易于2021年7月16日開市，目前僅發(fā)電行業(yè)參與、交易產(chǎn)品僅碳排放配額、交易主體僅限發(fā)電企業(yè)，整體配額總量較寬裕，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)碳價(jià)目前處于地位，12月初為43元/噸左右。隨著全國(guó)碳市場(chǎng)交易機(jī)制不斷完善、碳減排目標(biāo)控制趨于嚴(yán)格后逐步收緊配額總量，未來(lái)國(guó)內(nèi)碳價(jià)有較大的上升空間。一旦國(guó)內(nèi)形成穩(wěn)定準(zhǔn)確的碳市場(chǎng)定價(jià)，有助于致力于綠色發(fā)展的企業(yè)貨幣化環(huán)境效益，資本就會(huì)轉(zhuǎn)向這些企業(yè)，助力綠色債券“綠色價(jià)值”的體現(xiàn)。