作者：巴路君

來源：巴路君（ID:baluzhengguijun)

12月8-10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，周末中財(cái)辦副主任韓文秀專門做了解讀，市場(chǎng)上也有很多解讀。我對(duì)會(huì)議公告有一些觀點(diǎn)，這兩天市場(chǎng)的反應(yīng)又給了些反饋，觸發(fā)了一些思考。總體觀點(diǎn)是政策力度可能還不夠，經(jīng)濟(jì)依然有較大壓力。

市場(chǎng)方面，債先跌后漲，股先漲后跌。如果說今年預(yù)期不是很好，那會(huì)議沒有完全扭轉(zhuǎn)預(yù)期。當(dāng)然，不能用市場(chǎng)的表現(xiàn)反過來推定基本面，再用基本面預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。市場(chǎng)給了我們一些線索，但需要我們給出撇開市場(chǎng)的基本面分析。

今年經(jīng)濟(jì)尤其是下半年下行壓力較大，基本面主要有六方面原因: 財(cái)政支出偏慢，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)變化反應(yīng)不足，監(jiān)管政策集中且嚴(yán)，疫情散發(fā)不斷，缺煤限電，預(yù)期和認(rèn)識(shí)混亂。順風(fēng)因素是海外刺激，疫情不斷，出口較好。簡單認(rèn)為每個(gè)因素各占20%的權(quán)重，六個(gè)負(fù)向的，一個(gè)正向的。

我們期待明年能解決什么？逐項(xiàng)看: 

1.財(cái)政預(yù)計(jì)更加積極。會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)可持續(xù)性，赤字規(guī)模不一定增加，但有朋友測(cè)算今年結(jié)余較大，所以財(cái)政按正常節(jié)奏，相比今年也是更積極。

2. 貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)更松。雖然央媽珍視政策空間，但央媽總體還是比較pro-market。事實(shí)上，今年已經(jīng)有相應(yīng)動(dòng)作了。

3. 監(jiān)管政策集中且嚴(yán)。我覺得監(jiān)管政策對(duì)微觀主體影響比較大比較直接，今年教培、房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)等都遭到打壓，權(quán)重占比甚至超過20%。好消息是明年政策應(yīng)該不會(huì)那么嚴(yán)了，壞消息是會(huì)議強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)企業(yè)自救責(zé)任”，對(duì)資本的表述依然要“防范野蠻生長”。已經(jīng)出臺(tái)的政策和已經(jīng)造成的行業(yè)狀態(tài)短期扭轉(zhuǎn)較難。

4.疫情散發(fā)不斷。現(xiàn)在有傳播性更高的病毒，明年又有重要會(huì)議，預(yù)計(jì)2022年這一因素難有改觀。

5. 缺煤限電。這一因素應(yīng)該能有效緩解。

6. 預(yù)期和認(rèn)識(shí)混亂。明年應(yīng)該能有所糾正，但預(yù)計(jì)難以實(shí)質(zhì)緩解，畢竟今年很多行業(yè)受到的監(jiān)管是實(shí)的。可以看看會(huì)議表述，結(jié)合現(xiàn)在大環(huán)境的變化，和2018年民營企業(yè)家座談會(huì)對(duì)比看。

7. 出口較好。隨著海外生產(chǎn)的恢復(fù)，刺激的消退，出口增速可能會(huì)有所回落，但預(yù)計(jì)依然有一定韌性。

總結(jié)一下，財(cái)政、貨幣和缺煤限電預(yù)計(jì)變好，但給定央媽和財(cái)爸都這么珍惜政策空間，可能難超預(yù)期。碳中和應(yīng)該還是會(huì)增加成本，給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來一定摩擦。監(jiān)管影響、疫情和預(yù)期，方向有所改變，但依然偏負(fù)面。出口順風(fēng)可能逐漸消失。

總體上，經(jīng)濟(jì)可能依然有較大壓力。從投資機(jī)會(huì)看，國債可能依然值得買。考慮到政策方向的調(diào)整，股票也有較好的機(jī)會(huì)。

對(duì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，我較為謹(jǐn)慎，一是政策可能不會(huì)難以大幅逆轉(zhuǎn)，二是經(jīng)過今年的沖擊，地產(chǎn)企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)收縮，三是從人口和收入增長看，本來也可能到了中期拐點(diǎn)。

最后想說，這只是一個(gè)初步判斷。聽其言，觀其行，邊走邊看。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 結(jié)合市場(chǎng)反應(yīng)談?wù)剬?duì)明年經(jīng)濟(jì)的看法