楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
近日來，東方園林的各路消息再次引起普遍關注。曾經的民企之光、行業(yè)龍頭，在短短兩年間何至于淪落至此？實際上，東方園林的發(fā)展與沒落的軌跡，就是一部地方政府權力膨脹與收縮的故事。
一、2009上市，恰逢四萬億爆發(fā)
2009年11月27日，東方園林在深圳中小板市場上市，成為中國園林第一股，這一天對何巧女來說一定是個幸福的日子。然而，上市只是一個開始，或許連她自己都沒有想到，這只是幸福的一個開端。
2008年底開啟的四萬億投資計劃，絕大部分投向了基礎設施建設。然而，四萬億計劃中只有一部分來自中央財政和政策性銀行貸款，剩余部分要求地方政府按照計劃進行配套投資。可是，花銷遠大于收入的地方政府哪里拿的出那么多錢？
于是，給不了錢，只能放權。在大環(huán)境的高壓之下，中央默認了地方政府的隱性借貸行為。地方政府在沒有錢的情況下，以地方政府信用為背書，大量開展了基礎設施建設。對于當時的企業(yè)來說，這類墊資項目還屬于“新鮮事物”，評價褒貶不一，有些企業(yè)心中始終有疑慮，最終還款的錢從哪里來呢？
然而，這對風格相對激進的東方園林來說，完全不是問題。隨著成功上市開啟了他們新的融資渠道，有錢、敢干的東方園林，簽下了大量BT（建設－移交）項目，業(yè)績的快速增長，也刺激了股價的提升。
二、2013開啟全產業(yè)鏈，三四線城市大興棚改
在BT項目大行其道的時代，許多建筑業(yè)企業(yè)悟出了一個真理，產業(yè)鏈越長，毛利潤越高。如果能夠做到投融資、設計、施工一體化，那么毛利潤更是可以達到一個喜人的水平。作為一個民營企業(yè)，東方園林自然明白這個道理，于是在2013年開啟了全產業(yè)鏈模式，擁有了自己的設計院、苗木供應基地、地產公司。
而此時，四萬億時代建設的那些BT項目，陸續(xù)進入了付款周期，地方政府再次面臨巨大的財務壓力，錢從哪里來？于是，許多三四線城市出現了以土地抵債的現象，畢竟在當時，土地財政也僅限于一二線城市，三四線城市的土地供應量巨大，卻沒有人接盤。當時的地產商都認為，縣城的房子，賣給誰去？
然而，人算不如天算，中國快速城鎮(zhèn)化的腳步，就在這一年再度開啟了。開啟的方式，是通過棚戶區(qū)改造和新農村建設，大量的農民進入了縣城，政府忙著建設安置房，碧桂園、恒大等地產商也開始布局，三四線城市的地產市場一片興旺，地方政府手里再度掌握著充盈的現金，當初敢于“吃螃蟹”為地方政府墊資干活的人也拿到了自己的回報。
與此同時，隨著三四線城市地產市場的火熱，這些小城市們也嘗到了舉債建設的甜頭，由此引發(fā)了對未來財政狀況的過度樂觀。基于對未來地產市場的預期，許多三四線城市也紛紛上馬“生態(tài)新城”、“宜居新區(qū)”，由此園林市場再度爆發(fā)，東方園林等生態(tài)園林企業(yè)也廣受資本市場親睞。
三、2015“水十條”出臺，涉足環(huán)保領域
2015年，被東方園林稱為是“二度創(chuàng)業(yè)”。為何？因為隨著地產市場對調控，三四線城區(qū)諸多對新城新區(qū)變得一地雞毛。更最重要的是，這一年進入了全面改革的進程。
過去的數年，因為經濟的壓力，中央下放了太多權力給地方政府，然而熟悉的情況再次發(fā)生了：一放就亂。2013-2015年間，中央全面開啟了整治地方建設亂象，包括地方隱性債務、決策程序、招標采購。此時，許多地方風聲鶴唳，官員們人心惶惶，許多新上項目就此擱置、舊項目的結算也成了燙手山芋無人理會。許多民營企業(yè)在這段時期，背負著資金和政治的多重壓力，想必東方園林在這段時間也艱難異常。
而在此時，新的基建主題拉開了序幕，《水污染防治行動計劃》（俗稱“水十條”）發(fā)布了。由此，地方上再次興起了環(huán)保建設的浪潮，畢竟歷史欠賬是很大的，忽然出現的藍海，讓許多企業(yè)都有了新的機會。東方園林一如既往的采取了較為激進的策略，搭建了全產業(yè)鏈生態(tài)技術平臺，宣稱要打造“水資源，水環(huán)境，水景觀”一體的產業(yè)模式。
在環(huán)保部的壓力和中央宣貫下，環(huán)保項目成為當時為數不多推進得力的地方基建項目，東方園林再次踩對了市場的節(jié)拍，熬過了2015年的關卡。只是此時的地方政府，已經和數年前那個“一把手”點頭馬上開干的地方政府，變的有所不同了。
2014年，《預算法》進行了修訂，并于2015年1月1日全面實施。對地方預算的管理變得嚴格，同時對地方隱性債務也進行了嚴格的打擊與管理。就此，地方政府再也沒有屬于自己的“小金庫”了，也不能拋開預算隨意的動用資金了。曾經被中央默許的舉債權力，就此收回，只是無論地方政府還是企業(yè)，都還陶醉在過去隨意、寬松的環(huán)境里。他們之中的許多人說：“政府總會有辦法的。”
四、2016信貸寬松，PPP模式全面興起
地方隱性債務被嚴格收束，但基建投資的壓力仍在，此時，國務院大力推行政府與社會資本合作模式（PPP模式），終于使地方政府有了一個合法合規(guī)的工具。此時某些政府付費的PPP項目，很難說和過去的BT項目有什么實質上的不同，但從政府的角度來說，至少采用PPP模式可以完全清楚的統計基建投資的去向和金額，明面上的債務，總比暗處的要好。
PPP模式的爆發(fā)，也離不開那一年信貸寬松的環(huán)境，相信許多人還記憶猶新。那時候做一個PPP項目，不僅項目貸款容易落實，甚至資本金的大部分也可以靠融資搞定，也就是說一個10億的項目，只需要投入1個億就可以撬動起來。這樣高的杠桿，對應園林、市政行業(yè)的毛利率，馬上就讓許多企業(yè)為之瘋狂，這錢，也太好賺了吧！于是，這一年PPP項目邁入了狂奔。
而另一面，地方政府又有大事發(fā)生。2016年5月1日，我國全面實施了營業(yè)稅改為增值稅。簡單來說，營業(yè)稅是地方稅種，而增值稅是中央、地方分成稅種。雖然有著許多緩沖政策，但營改增的落地，讓地方財政挪騰的空間幾近于無：一頭是預算法的嚴格管理，一頭是稅源信息的公開。
盡管許多企業(yè)在這一年醉心于數百億的PPP訂單，但是一小部分有遠見的人發(fā)現了不妙的信號，伴隨著財政體制的收緊，地方政府的權力開始了收縮。
五、2017成為龍頭，融資悄然收緊
隨著PPP模式進一步的發(fā)展，東方園林被冠上了PPP行業(yè)龍頭的稱號。這也難怪，僅2017年一年，東方園林就拿到了770億元，增長幅度逾50%。這樣的戰(zhàn)績，實屬罕見，一家民營企業(yè)可以在短短數年內發(fā)展到千億規(guī)模，實在讓人敬佩。
拿到了訂單，下一步就是融資，融資到位，才能開工，只有開工，才能獲取那些PPP訂單的核心利益：施工利潤。東方園林比誰都清楚這一點，然而和過去一貫幸運不同的是，此時市場融資逐漸收緊的，不管是項目貸款還是資本金融資，皆是如此。
再厲害的融資術，也無法與整體的信貸環(huán)境抗衡，然而業(yè)績高壓之下，東方園林不得不迎難而上，訂單只有吃下去才能變成利潤，事已至此，也只能吃下去，至于成本，則不是那么重要。
然而在這一年的尾聲，中央對于地方隱性債務打出了組合拳，對于PPP項目泛化、債務化的傾向進行了嚴厲打擊，此外對于PPP項目的資本金問題也作為重點進行監(jiān)管，資本金融資變得不再那么容易。由于PPP項目的前期流程較長，那些在年初制定方案、年底招標采購的項目，甚至出現了融資成本的倒掛，也就是說，企業(yè)不得不從施工利潤中拿錢去貼補項目的融資成本。這一次，形式似乎變得不妙，尤其對融資難度高于國有企業(yè)的民營資本，甚至變得有點危險。
六、2018全面改革，地方權力已然關進籠子
如果說2017年融資只是收緊，那么2018年一定是市場的冬天。
這一年，不僅融資很難，更重要的是，金融監(jiān)管日趨嚴格，銀保監(jiān)合并、資管新規(guī)、融資租賃管理劃轉銀監(jiān)會，都讓過去很容易的事變得復雜。
更重要的是，在這一年進行了大量的機構改革，中央如是，地方亦如是。2018年6月，國稅地稅進行了合并，再次標志著地方財政制度的進一步完善。對于融資平臺、地方國有企業(yè)的政策，則讓地方財政與企業(yè)漸行漸遠，地方政府的錢袋子收得更緊了。
中央說，要建立財權與事權相匹配的財政制度，那么我們也看見了，地方政府的財權一步一步在收縮，那權力呢？亦如是，已然被關進了籠子里。
于是這一年，那些依賴著地方政府的企業(yè)們變得尤為不好過，一榮俱榮，一損俱損，世間之事，向來如此。
七、2019，黎明前最黑暗的冬天
2019年出，久違的寬松終于來了。然而，這次只是久旱逢甘霖，并不是洪水滔天，誰都明白，寬松不會持續(xù)太久。只是許多人還是很迷惑，寬松在哪兒？為何沒有到我這里來？水長眼睛了么？
是的，信貸市場的水，向來是長眼睛的，哪里回報好收益高就往哪兒去，哪里風險高，那是堅決不會去的。所以在這四月天，我們看到了一幅奇景，有些人如沐春風，而另一些人依然瑟瑟發(fā)抖。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“楊老師的基建課堂”投稿資產界，并經資產界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
