作者：李宗光鐘山

經濟周期動態追蹤系列之?

今日，5月份PMI數據出爐，錄得49.6%，好于預期的48.5%，較上月的47.4%提升2.2個百分點，已接近50%的枯榮線。非制造業商務活動指數為47.8%，雖然仍在枯榮線以下，但較上月大幅提升5.9個百分點。分項指數，如生產、訂單、活動預期等大部分都較上月有不同程度的改善。這表明疫情沖擊下至暗時刻已經過去，但需要認識到，當前經濟狀況離今年穩經濟的目標仍有一定的距離。這要求我們不能懈怠，反而要抓住反轉時刻，抓緊落實中央穩住經濟一攬子政策措施，盡快推動經濟回歸正常軌道、在合理區間內運行。

具體分項解讀如下：

1）制造業和服務業同步回暖，制造業恢復相對更好。5月，PMI為49.6%，較上月回升2.2個百分點，高于3月49.5%的水平。其中，生產分項指數為49.7%，較上月回升5.3個百分點，也高于3月49.5%的水平。這說明，疫情4月對制造業的的影響基本上得到修復。而非制造業恢復則相對緩慢，可以看到，5月非制造業商務活動指數錄得47.8%，較上月有顯著的回升顯著，但仍低于3月48.4%的水平（圖1）。服務業受沖擊大，恢復也相對較慢的困難在于，疫情下線下消費、服務場景受到嚴重的限制。

當前，北京、上海等地疫情均得到有效的控制（圖2）。上海方面則明確表示，6月1日起，進入全面有序復工復產復市、恢復正常生產生活秩序階段。可以預期，隨著疫情的持續好轉和相關限制的放松，前期壓抑的服務消費也將迅速反彈。

2）物流供應鏈迅速恢復，但仍較疫情前有一定差距。5月，PMI供貨配送時間指數錄得44.1%，較上月提升6.9個百分點，但較疫情前48%左右的水平仍有一定差距。說明供應鏈正在迅速恢復，但還未恢復正常水平。同時，我們可以看到在供應鏈的改善下，產成品庫存指數也出現一定的回落。隨著積壓庫存的順利消化，“生產-消費”循環也將更加通暢（圖3）。

PMI配送時間指數與我們看到的物流和港口數據是基本一致的。可以看到5月以來，隨著城市的逐步開放，各地的卡車流量均有所回升，說明供應鏈正在好轉。但從全國范圍內看，最近一周卡車流量仍較去年同期低21%。

圖4、各地卡車流量（與2019年周平均比較）

5月26日，交通部官員也表示上海港集裝箱日吞吐量回升至正常水平的95.3%。上海港集裝箱日均吞吐量，環比4月增長4.6%，已恢復到去年同期日均量的84%。近一周，浦東機場日均貨郵吞吐量，高峰時段已恢復至疫情前的八成左右。

5月1日-24日，全國重點監測港口完成貨物吞吐量環比4月同期增長4.2%，同比去年5月下降0.7%；完成集裝箱吞吐量環比4月同期增長5.4%，同比去年5月增長3%。

3）制造業訂單迅速恢復，出口訂單偏弱。5月，PMI新訂單指數為48.2%，較上月回升5.6個百分點，與3月的48.8%僅差0.6個百分點。PMI新出口訂單指數為46.2%，較上月回升4.6個百分點，恢復相對偏弱（圖6）。

新出口訂單偏弱可能與海外訂單轉移有關。但我們不應將其過分延伸到供應鏈的轉移上，因為其是一個長期緩慢的過程。短期內我國在全球供應鏈的優勢地位是無法撼動的，新出口訂單的迅速恢復也說明了這一點。

4）大型企業重回景氣區間，小企業表現相對平穩。5月，大型企業PMI為51%，較上月回升2.9個百分點，重回景氣區間；中型企業PMI為49.4%，較上月回升1.9個百分點；小型企業PMI為46.7%，較上月回升1.1個百分點，增幅相對偏弱。不過當前小型企業PMI已超過去年12月的水平，今年以來，表現相對平穩（圖7）。

一般經濟下行壓力下，小企業生存更為艱難。而小型企業PMI今年相對穩定的表現，可能與中央持續加大中小微企業支持相關。5月23日，國常會又推出6方面33項一攬子穩經濟措施，并著力強調對中小微企業的支持，幫助小企業度過難關。

圖7、PMI分項（按企業規模）

5）就業未來仍有壓力。從PMI和非制造業PMI分項從業人員指數看，5月隨著經濟景景氣度提升，制造業、建筑業就業有所好轉，但服務業就業情況仍在繼續惡化。具體而言，5月，PMI從業人員指數為47.6%，較上月提升0.4個百分點；建筑業從業人員指數為45.5%，較上月提升2.4個百分點；服務業從業人員指數為45.3%，較上月下滑0.5個百分點（圖8）。

圖8、從業人員指數（分行業）

服務業吸納了我國接近一半的就業人口，服務業從業指數的回落表明短期內，整體就業形勢仍不容樂觀。這與我們跟蹤的另一就業指標相對一致。我們可以看到BCI企業招工前瞻指數對失業率有一定指示作用（圖9）。5月，最新的BCI招工指數繼續下行，也表明當前就業依然承壓。

圖9、BCI企業招工前瞻指數（倒序）與城鎮調查失業率

整體看，我國當前經濟已處于底部反轉的關鍵時刻，但未來究竟呈V型反轉還是U型反轉仍受到疫情動態、穩增長政策落實、外部環境等因素的影響，具有一定的不確定性。因此，我們要貫徹黨中央、國務院部署，加快落實中央經濟工作會議和《政府工作報告》確定的政策并加大實施力度，全力促進投資和消費，推進基礎設施建設，努力將最新的6方面33項一攬子穩經濟措施落到實處。在當前經濟反轉時刻，加一把火，首先形成穩增長的勢頭和信心。

其次，國內下半年很可能面臨海外輸入通脹以及國內內生性通脹的疊加，這將嚴重擠壓我國的寬松政策空間。因此，在政策節奏上，當前政策要應出盡出，盡快落地，在國內通脹抬頭前，形成新增物量。同時，我們也要利用好當前新冠特效藥落地的契機，在“動態清零”的大原則下，創新防疫策略、政策，減少疫情對經濟活動的限制和影響，力爭經濟出現V型反轉。

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原標題： 最壞的時刻已經過去