Q7.1  何謂REITs模式下現(xiàn)金流的重組？重組的目的為何？

所謂REITs模式下的現(xiàn)金流重組就是在現(xiàn)金流證券化之前，將現(xiàn)金流經(jīng)過(guò)歸集、分割、增信與排序等加工重組的程序。現(xiàn)金流重組的目的是為了讓重組后的現(xiàn)金流在風(fēng)險(xiǎn)、收益與期限等各方面能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的需求，以重組后的現(xiàn)金流作為償付來(lái)源發(fā)行證券。

Q7.2  基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)金流歸集制度有哪些要求？

根據(jù)《上交所基礎(chǔ)設(shè)施類ABS掛牌指南》以及《深交所基礎(chǔ)設(shè)施類ABS掛牌指南》第13條的規(guī)定：“基礎(chǔ)資產(chǎn)及底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流回款路徑應(yīng)當(dāng)清晰明確，管理人應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)計(jì)劃文件中明確專項(xiàng)計(jì)劃的賬戶設(shè)置、現(xiàn)金流自產(chǎn)生至當(dāng)期分配給投資者期間在各賬戶間劃轉(zhuǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)安排等(第一款)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)由現(xiàn)金流提供方直接支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。現(xiàn)金流提供方無(wú)法將基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流直接支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的，管理人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流歸集。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)可以由原始權(quán)益人擔(dān)任，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不由原始權(quán)益人擔(dān)任的，管理人應(yīng)當(dāng)充分披露該機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)服務(wù)能力、擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的必要性和合理性，同時(shí)應(yīng)當(dāng)明確原始權(quán)益人在現(xiàn)金流歸集與劃轉(zhuǎn)中的責(zé)任和義務(wù)。

資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)置專項(xiàng)監(jiān)管賬戶，基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)從專項(xiàng)監(jiān)管賬戶全部劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。專項(xiàng)監(jiān)管賬戶資金應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的自有資金進(jìn)行有效隔離，禁止資金混同或挪用(第二款)。自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立之日起，基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)回款自產(chǎn)生至歸集進(jìn)入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的周期應(yīng)當(dāng)不超過(guò)1個(gè)月。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃的約定，提高資金歸集頻率。

原始權(quán)益人及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)資信狀況良好，且專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置擔(dān)保、差額支付等有效增信措施的,現(xiàn)金流歸集周期可以適當(dāng)延長(zhǎng)，但最長(zhǎng)不得超過(guò)3個(gè)月(第三款)。”由此可知，基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流歸集制度，應(yīng)符合以下幾個(gè)條件：第一、現(xiàn)金流回款路徑應(yīng)當(dāng)清晰明確；第二、現(xiàn)金流自產(chǎn)生至分配，應(yīng)明確資金劃轉(zhuǎn)的賬戶以及時(shí)間節(jié)點(diǎn)；第三、管理人應(yīng)聘請(qǐng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)現(xiàn)金流歸集，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)置專項(xiàng)監(jiān)管賬戶；第四、專項(xiàng)監(jiān)管賬戶的資金應(yīng)當(dāng)有效隔離，禁止資金混同或挪用；第五、現(xiàn)金流從產(chǎn)生至歸集進(jìn)入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的周期不得超過(guò)1-3個(gè)月。

Q7.3  類REITs項(xiàng)目中現(xiàn)金流會(huì)如何進(jìn)行分割？

1.基金或是信托計(jì)劃對(duì)項(xiàng)目公司或是被吸并公司搭建股債結(jié)構(gòu)，也就是將不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的收益分割為債權(quán)的現(xiàn)金流與股權(quán)的現(xiàn)金流。

2.而債權(quán)現(xiàn)金流有的項(xiàng)目還會(huì)進(jìn)一步分割為優(yōu)先一級(jí)貸款現(xiàn)金流以及優(yōu)先二級(jí)貸款現(xiàn)金流。

3.分割出不同類型的現(xiàn)金流之后，還需要針對(duì)不同的現(xiàn)金流進(jìn)行增信措施，以進(jìn)一步區(qū)分出不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的現(xiàn)金流。

Q7.4在AB券模式下，不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流如何進(jìn)行分割？

由于REITs模式中常見(jiàn)基金或是信托計(jì)劃對(duì)項(xiàng)目公司搭建股債結(jié)構(gòu)，因此在AB券模式下分析不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)區(qū)分出“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流“與“可供投資者分配利潤(rùn)的現(xiàn)金流”。這樣區(qū)分的原因在于：

第一、優(yōu)先級(jí)證券以項(xiàng)目公司的償還債務(wù)的現(xiàn)金流作為償付支持，而項(xiàng)目公司的債務(wù)是稅前支付，以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流作為償付支持。

第二、次級(jí)證券以項(xiàng)目公司股東分紅的現(xiàn)金流作為償付支持，而股東分紅是稅后支付，以可供投資者分配利潤(rùn)的現(xiàn)金流作為償付支持。

Q7.5在ABC券模式下，不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流如何進(jìn)行分割？

在某些ABC券模式的項(xiàng)目，A類證券作為優(yōu)先一級(jí)固定收益型證券，B類證券作為優(yōu)先二級(jí)固定收益型證券，C類證券作為次級(jí)權(quán)益型證券，而項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流還會(huì)進(jìn)一步分割為優(yōu)先一級(jí)貸款現(xiàn)金流，以及優(yōu)先二級(jí)貸款現(xiàn)金流，A類證券以一級(jí)貸款現(xiàn)金流做為償付支持，B類證券以二級(jí)貸款現(xiàn)金流以及項(xiàng)目公司股東分紅作為償付支持，C類證券以項(xiàng)目公司分紅以及權(quán)利維持費(fèi)作為償付支持。

Q7.6  REITs模式下都有哪些賬戶？這些賬戶的功能為何

REITs模式下有以下幾個(gè)賬戶：專項(xiàng)計(jì)劃賬戶；項(xiàng)目公司監(jiān)管賬戶；被吸并公司監(jiān)管賬戶；基金托管賬戶；基金募集賬戶；信托財(cái)產(chǎn)賬戶；募集資金賬戶。

1、專項(xiàng)計(jì)劃賬戶：管理人以專項(xiàng)計(jì)劃名義在托管人開(kāi)立的資金賬戶，主要進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃的相關(guān)收支活動(dòng)，包括但不限于接收募集資金專戶劃付的認(rèn)購(gòu)資金、接收所轉(zhuǎn)付的回收款、接收和劃付保證金及其他應(yīng)屬專項(xiàng)計(jì)劃的款項(xiàng)、支付基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款、成為基金份額持有人后繳納基金出資、退還保證金、支付專項(xiàng)計(jì)劃利益及專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用，均必須通過(guò)該賬戶進(jìn)行。

2、項(xiàng)目公司監(jiān)管賬戶：項(xiàng)目公司根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》開(kāi)立的專門(mén)用于實(shí)時(shí)接收不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收入，并對(duì)外進(jìn)行支付的人民幣資金賬戶。

3、被吸并公司監(jiān)管賬戶：被吸并公司根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》開(kāi)立的專門(mén)用于接收基金發(fā)放的股東借款（或委托貸款）、實(shí)時(shí)外進(jìn)行股權(quán)投資并收取股權(quán)投資的收益（如股東分紅），向股東支付借款本金、利息和股東分紅（如有）、進(jìn)行合格投資等相關(guān)貨幣資金收入和支出的人民幣資金賬戶。

如為基金項(xiàng)目：

4、基金托管賬戶：基金管理人在基金托管人處開(kāi)立的基金的銀行賬戶，基金的相關(guān)貨幣收支活動(dòng)應(yīng)通過(guò)該賬戶進(jìn)行。

5、基金募集賬戶：基金管理人根據(jù)《私募投資基金募集行為管理辦法》開(kāi)立的用于統(tǒng)一歸集基金募集結(jié)算資金、向基金投資者分配收益、給付私募基金贖回款項(xiàng)以及分配基金清算后的剩余基金財(cái)產(chǎn)等的資金賬戶。

如為信托項(xiàng)目：

4、信托財(cái)產(chǎn)賬戶：指受托人開(kāi)立的用于歸集、存放信托項(xiàng)下資金和支付信托費(fèi)用、信托相關(guān)的稅費(fèi)及規(guī)費(fèi)、信托利益的人民幣資金賬戶。信托財(cái)產(chǎn)專戶。

5、募集資金賬戶：管理人開(kāi)立的專門(mén)用于接收、存放發(fā)行期投資者交付的資產(chǎn)支持證券認(rèn)購(gòu)資金的人民幣資金賬戶。

Q7.7  常見(jiàn)的不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的歸集流程為何？