作者：吳進(jìn)輝

來(lái)源：中證鵬元評(píng)級(jí)（ID:cspengyuan)

主要內(nèi)容

穩(wěn)增長(zhǎng)有決心和信心，同時(shí)要爬坡過(guò)坎，付出艱苦努力，經(jīng)濟(jì)必將行穩(wěn)致遠(yuǎn)。2022年政府工作報(bào)告堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，需要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開。

一、5.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是預(yù)期上限，有一定壓力，凸顯穩(wěn)增長(zhǎng)，主動(dòng)作為。（1）尊重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)律，GDP過(guò)去兩年平均增長(zhǎng)5.1%，稍微低于未受疫情影響下19年6.0%的增速。（2）同“十四五”規(guī)劃目標(biāo)要求相銜接，凸顯穩(wěn)增長(zhǎng)的決心與力度，穩(wěn)定預(yù)期，提振信心，調(diào)動(dòng)各方的積極性，推動(dòng)各方“主動(dòng)作為”。

二、財(cái)政政策：更加積極，支出強(qiáng)度大，提升效能。（1）2.8%赤字率的下降，并不是財(cái)政支出強(qiáng)度降低，今年財(cái)政支出強(qiáng)度有增不減。赤字率下調(diào)，因疫情逐步恢復(fù)，有利于保持財(cái)政可持續(xù)性，為今后應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)留出政策空間。（2）地方政府專項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元，雖與去年持平，但去年四季度1.2萬(wàn)億元未落實(shí)具體項(xiàng)目，今年預(yù)計(jì)可形成4.85萬(wàn)億元的實(shí)物工作量，項(xiàng)目資金有保障，支出靠前。（3）實(shí)施新的組合式稅費(fèi)支持政策，力度只增不減，全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，其中留抵退稅約1.5萬(wàn)億元。

三、貨幣政策：穩(wěn)中偏松，擴(kuò)大信貸，降低成本。（1）總基調(diào)：穩(wěn)健偏寬松。（2）發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具，降準(zhǔn)降息仍有可能。當(dāng)前，貨幣政策處于政策觀察期，靜待寬信用的效果和持續(xù)性。（3）擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。今年社融增速預(yù)計(jì)在11.0%左右，比較符合預(yù)期，可能略高于名義經(jīng)濟(jì)增速。（4）推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、降低融資成本。最直接的方式就是通過(guò)MLF-LPR-貸款利率的方式，3月15日MLF到期量1000億元，屆時(shí)或許是降息的窗口期。

四、房地產(chǎn)：延續(xù)“房住不炒”的總基調(diào)，保障性租賃住房仍處首位，因城施策，穩(wěn)增長(zhǎng)下仍有進(jìn)一步寬松的可能。總體基調(diào)還是延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容，“房住不炒”，保持了連續(xù)性。（1）保障性租賃住房：政策支持首位，大力發(fā)展和支持。今年，保障性租賃住房再次迎來(lái)政策利好，有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，加大金融支持，全年建設(shè)籌集保障性租賃住房240萬(wàn)套（間）。（2）城市更新、老舊小區(qū)改造要求明確，大有作為。2021年，城市更新首次被寫入政府工作報(bào)告，今年政府工作報(bào)告再提城市更新，明確了開展的項(xiàng)目類型，注重歷史文化保護(hù)傳承，以人為核心的高質(zhì)量新型城鎮(zhèn)化。（3）“冰火兩重天”，當(dāng)前房地產(chǎn)政策出現(xiàn)放松，但未見(jiàn)回暖，房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，有望進(jìn)一步寬松。去年年底到目前，行業(yè)政策出現(xiàn)放松，政策適當(dāng)糾偏，多地下調(diào)貸款利率和放松首付比例。地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍未出清。在今年穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，要完成5.5%的目標(biāo)，只要不突破“房住不炒、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)”的基本原則，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，地產(chǎn)政策有進(jìn)一步放松的必要性。

政府工作報(bào)告并未提及房地產(chǎn)稅，推出將推遲。

五、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金。政府工作報(bào)告未提地方政府隱性債務(wù)，不必過(guò)度解讀，堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，穩(wěn)妥化解存量債務(wù)的基本原則不會(huì)變。

六、先立后破，能耗目標(biāo)留有彈性，有序推進(jìn)綠色低碳發(fā)展。

七、債券市場(chǎng)影響如何

（1）5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)有一定難度，但是穩(wěn)增長(zhǎng)決心和信心強(qiáng)，預(yù)期企穩(wěn)，需要爬坡過(guò)坎，需要付出艱苦努力。目標(biāo)較高，實(shí)現(xiàn)較難，成為債市最大的擔(dān)憂，影響債券市場(chǎng)情緒。密切關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)、落地和效果。

（2）財(cái)政政策更加積極，支出強(qiáng)度大；貨幣政策穩(wěn)中偏寬松，有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的可能，政策的出臺(tái)有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。債券市場(chǎng)流動(dòng)性整體無(wú)虞。

（3）重在寬信用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，依賴財(cái)政和貨幣政策的組合發(fā)力，基建、地產(chǎn)投資提升是重中之重，穩(wěn)住外貿(mào)，提振消費(fèi)。如寬信用到來(lái)，債券市場(chǎng)將承壓。

國(guó)外因素，關(guān)注中美利差收窄，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息，俄烏局勢(shì)的影響，但我國(guó)仍 “以我為主”，兼顧內(nèi)外平衡。

當(dāng)前債券市場(chǎng)仍處寬信用的保駕護(hù)航和觀察期，市場(chǎng)主線逐漸明了。1月社融超預(yù)期，信貸實(shí)現(xiàn)開門紅，2月PMI企穩(wěn)上行，寬信用有一定苗頭，但實(shí)際效果和持續(xù)性仍不夠。社融增速-M2同比可作為寬信用的先行指標(biāo)，與市場(chǎng)利率正相關(guān)，目前未見(jiàn)抬升。關(guān)注3月基建和地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，是否降息。

2022年3月5日，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)第五次會(huì)議在北京召開，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)作2022年政府工作報(bào)告，總結(jié)了2021年的工作，提出了2022年工作的總體要求和政府工作任務(wù)，結(jié)合發(fā)改委和財(cái)政部的報(bào)告，“部長(zhǎng)通道”相關(guān)內(nèi)容，我們對(duì)政府工作報(bào)告進(jìn)行要點(diǎn)全解讀并分析對(duì)債券市場(chǎng)的影響。

一、2022年面臨的形勢(shì)、總體要求和政策取向：爬坡過(guò)坎、穩(wěn)中求進(jìn)

必須爬坡過(guò)坎，疫情持續(xù)、內(nèi)部挑戰(zhàn)多、外部復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定：我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，局部疫情時(shí)常發(fā)生，消費(fèi)和投資恢復(fù)遲緩，穩(wěn)住出口壓力大，能源原材料供應(yīng)緊張，穩(wěn)就業(yè)任務(wù)艱巨，地方財(cái)政收支矛盾加大，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等。

2022發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)：GDP增長(zhǎng)5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬(wàn)人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年控 制在5.5%以內(nèi)，CPI漲幅3%左右，居民收入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步，進(jìn)出口保穩(wěn)提質(zhì)，國(guó)際收支基本平衡，糧食產(chǎn)量保持在1.3萬(wàn)億斤以上，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善，主要污染物排放量繼續(xù)下降，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在 “十四五” 規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。

總體政策要求：堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策。要保持宏觀政策連續(xù)性，增強(qiáng)有效性。繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，科學(xué)精準(zhǔn)處置局部疫情，保持正常生產(chǎn)生活秩序。

今年將召開中國(guó)共產(chǎn)黨第二十次全國(guó)代表大會(huì)，政府工作報(bào)告基本延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的相關(guān)表述，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的三重壓力和穩(wěn)增長(zhǎng)的首要地位，在這個(gè)大背景下，需要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開。

二、如何看待5.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)

2022年GDP增速目標(biāo)5.5%左右，市場(chǎng)期待已久的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)落地。此前市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)有5.0%、5.0%-5.5%、5.5%三種情況，此次5.5%目標(biāo)的設(shè)定，可以說(shuō)是預(yù)期的上限，難度并不小，也體現(xiàn)了政府今年穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4.8%。

一是尊重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)律。GDP過(guò)去兩年平均增長(zhǎng)5.1%，2021年四季度實(shí)際增長(zhǎng)4.0%，兩年平均增長(zhǎng)5.2%，2019年（未受疫情影響）GDP增速為6.0%，5.5%的增速目標(biāo)高于5.1%和5.2%的兩年平均增速，考慮疫情影響，稍微低于19年6.0%的增速，比較符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)性和延續(xù)性規(guī)律。如果設(shè)置5.0%的增速目標(biāo)，低于兩年平均增速，不利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；5.0%-5.5%的增速目標(biāo)，雖然具有一定的區(qū)間彈性，但是穩(wěn)增長(zhǎng)的力度和決心不夠，預(yù)期有轉(zhuǎn)弱的壓力。

二是“十四五”規(guī)劃目標(biāo)要求相銜接。中長(zhǎng)期來(lái)看，到2035年人均GDP需達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，根據(jù)相關(guān)測(cè)算，2021-2035年的平均增速最低為5.0%。2021年3月，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司發(fā)布論文《“十四五”期間我國(guó)潛在產(chǎn)出和增長(zhǎng)動(dòng)力的測(cè)算研究》，測(cè)算“十四五”期間我國(guó)潛在產(chǎn)出增速在 5.1%-5.7%之間，2021-2025年的潛在增速分別為5.7%、5.5%、5.5%、5.3%、5.1%。

5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，目前來(lái)說(shuō)，完成任務(wù)有一定壓力，主要凸顯穩(wěn)增長(zhǎng)的決心與力度，穩(wěn)定預(yù)期，提振信心，調(diào)動(dòng)各方的積極性，推動(dòng)各方“主動(dòng)作為”。政府工作報(bào)告中指出：“經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定，主要考慮穩(wěn)就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)的需要，并同近兩年平均經(jīng)濟(jì)增速以及“十四五”規(guī)劃目標(biāo)要求相銜接。這是高基數(shù)上的中高速增長(zhǎng)，體現(xiàn)了主動(dòng)作為，需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)。”

從歷史來(lái)看，絕大多數(shù)年份基本完成或超額完成了GDP增速目標(biāo)，只有2015和2014年實(shí)際增速略低于目標(biāo)值。2015年和2014年的GDP預(yù)期目標(biāo)為7%和7.5%左右，實(shí)際完成值為6.9%和7.4%，均低于目標(biāo)值0.1個(gè)百分點(diǎn)。

三、財(cái)政政策：更加積極，支出強(qiáng)度大，提升效能

1．赤字率下降，并不是財(cái)政支出強(qiáng)度降低

赤字率為何下調(diào)？疫情逐步恢復(fù)，保持財(cái)政可持續(xù)性。赤字率是財(cái)政赤字占GDP的比重，它是衡量財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。保持合理適度的財(cái)政赤字率水平，有利于增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性。2021年和2020年赤字率分別為3.2%和3.6%，今年赤字率擬按2.8%左右安排，恢復(fù)到了2019年的水平，這一水平處于3%的國(guó)際警戒線以內(nèi)，有利于保持財(cái)政可持續(xù)性，為今后應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)留出政策空間。

下調(diào)財(cái)政赤字并不意味著財(cái)政緊縮，今年支出強(qiáng)度仍有保障。我國(guó)由于建立跨年度預(yù)算平衡機(jī)制等原因，在計(jì)算財(cái)政赤字時(shí)，除了將當(dāng)年財(cái)政支出與財(cái)政收入相減外，還要考慮使用預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、從政府性基金預(yù)算和國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算調(diào)入資金、動(dòng)用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余等因素。由于可以用調(diào)入資金和使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金來(lái)平衡一般公共預(yù)算，每年的實(shí)際赤字率跟政府工作報(bào)告中安排的赤字率不完全一致。

財(cái)政支出強(qiáng)度不減。2022年全國(guó)一般公共預(yù)算安排的支出規(guī)模為26.7萬(wàn)億（含中央預(yù)備費(fèi)500億元），同比增長(zhǎng)8.4%。中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬(wàn)億元、 規(guī)模近9.8萬(wàn)億元，增長(zhǎng)18% ，為多年來(lái)最大增幅。政府報(bào)告指出“加之特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤(rùn)、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬(wàn)億元以上，可用財(cái)力明顯增加”。在兩會(huì)“部長(zhǎng)通道”中，劉部長(zhǎng)解釋“通過(guò)跨年度調(diào)節(jié)，僅中央本級(jí)財(cái)政調(diào)入一般預(yù)算的資金，就達(dá)1.267萬(wàn)億元。這個(gè)資金量，相當(dāng)于提高赤字率1個(gè)百分點(diǎn)”。

2．地方政府專項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元，雖與去年持平，但去年四季度結(jié)轉(zhuǎn)萬(wàn)億余額

政府工作報(bào)告指出，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.65萬(wàn)億元，雖與去年持平，但因去年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度整體滯后，為了完成發(fā)行任務(wù)，直到四季度才發(fā)力，在項(xiàng)目短缺尤其是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，不得不大量發(fā)行，但因此滯留了一大部分專項(xiàng)債資金額度。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)：2021年1-12月，全國(guó)發(fā)行新增專項(xiàng)債券35,844億元，其中四季度合計(jì)發(fā)行13,213億元。2022年1月10日國(guó)常會(huì)上顯示，四季度還剩余1.2萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券資金未落實(shí)到具體項(xiàng)目，四季度專項(xiàng)債使用率不到8%。因而，預(yù)計(jì)今年專項(xiàng)債可形成的實(shí)物工作量為4.85萬(wàn)億元，項(xiàng)目資金有保障。

支出靠前。已提前下達(dá)新增專項(xiàng)債券額度1.46萬(wàn)億元，2022年1月份地方已組織發(fā)行了新增專項(xiàng)債券4,844億元，發(fā)行規(guī)模占提前下達(dá)額度的33%，基本上占1/3。堅(jiān)持“資金跟著項(xiàng)目走”，做深做細(xì)專項(xiàng)債券項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，用好用足專項(xiàng)債券作為重大項(xiàng)目資本金政策，優(yōu)化專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域，嚴(yán)格資金使用監(jiān)管，不撒“胡椒面”，重點(diǎn)支持在建和能夠盡快開工的項(xiàng)目，擴(kuò)大有效投資。

3．實(shí)施新的組合式稅費(fèi)支持政策，力度只增不減，全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元

實(shí)施新的組合式稅費(fèi)支持政策。堅(jiān)持階段性措施和制度性安排相結(jié)合，減稅與退稅并舉。減稅降費(fèi)力

度只增不減，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，幾乎為歷史最高值。

一大亮點(diǎn)：留抵退稅約1.5萬(wàn)億元，退稅資金全部直達(dá)企業(yè)，6月底前一次性全部足額退還。重點(diǎn)支持制造業(yè)，全面解決制造業(yè)、科研和技術(shù)服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、電力燃?xì)狻⒔煌ㄟ\(yùn)輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)留抵退稅問(wèn)題。

四、貨幣政策：穩(wěn)中偏松，擴(kuò)大信貸，降低成本

1.總基調(diào)：穩(wěn)健偏寬松

政府工作報(bào)告指出“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，要強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀政策連續(xù)性，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。基本延續(xù)了央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述，與市場(chǎng)預(yù)期也較一致，貨幣政策總體表現(xiàn)非常積極，去年央行多次降準(zhǔn)和降息，使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具直達(dá)實(shí)體，直接打?qū)捤擅髋啤．?dāng)前，貨幣政策處于政策觀察期，靜待寬信用的效果和持續(xù)性。

2.發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具，降準(zhǔn)降息仍有可能

在經(jīng)濟(jì)三重壓力下，前文分析了5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)有一定難度，如何發(fā)揮總量的功能，主要體現(xiàn)在降準(zhǔn)和降息上，降低銀行息差，刺激放貸積極性，支持實(shí)體融資。繼1月份MLF和1年期LPR調(diào)低10BP，5年期LPR僅調(diào)低5BP，如果寬信用不起或者連續(xù)性不佳，后續(xù)央行或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮貨幣總量的調(diào)節(jié)功能。今年上半年或許是降息降準(zhǔn)的重要窗口期。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。近年來(lái)，央行通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重點(diǎn)支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，如碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、支農(nóng)支小再貸款等，后續(xù)可能還會(huì)繼續(xù)推出科創(chuàng)、制造業(yè)投資、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、區(qū)域發(fā)展等領(lǐng)域的支持工具。

3.擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配

重在寬信用，特別提出擴(kuò)大信貸規(guī)模。2021 年全年金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款 19.95 萬(wàn)億元。2022年1月社融增速為10.5%，前值為10.3%；M2同比增速為9.8%，前值為9.0%。2021年1月，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰發(fā)表《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》一文指出：“ 基本匹配不意味著完全相等，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟(jì)增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)”。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出“2021 年末，M2 和社會(huì)融資規(guī)模同比增速分別為 9%和 10.3%，同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。從兩年平均看，2020 年、2021 年 M2 和社會(huì)融資規(guī)模增速分別為 9.5%和 11.8%，同兩年平均名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配并略高”。今年社融增速預(yù)計(jì)在11.0%左右，比較符合預(yù)期，可能略高于名義經(jīng)濟(jì)增速。

4.推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率、降低融資成本

推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，減少收費(fèi)，讓廣大市場(chǎng)主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實(shí)實(shí)在在下降。最直接的方式就是通過(guò)MLF-LPR-貸款利率的方式，因而降息的可能性較大。3月15日，MLF到期量1000億元，屆時(shí)或許是降息的窗口期。

五、房地產(chǎn)：延續(xù)“房住不炒”的總基調(diào)，保障性租賃住房仍處首位，因城施策，穩(wěn)增長(zhǎng)下仍有進(jìn)一步寬松的可能

政府工作報(bào)告指出“繼續(xù)保障好群眾住房需求。堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。”總體基調(diào)還是延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上新增“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，這與往年政府工作報(bào)告提法較一致，政策上基本保持了連續(xù)性。

1.保障性租賃住房：政策支持首位，大力發(fā)展和支持

今年，保障性租賃住房多次迎來(lái)政策利好。繼保障性租賃住房項(xiàng)目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理后，銀保監(jiān)會(huì)和住建部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)支持保障性租賃住房發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)保障性租賃住房建設(shè)運(yùn)營(yíng)的金融支持。同時(shí)，全國(guó)各地也相繼出臺(tái)了支持保障性租賃住房的政策和措施，北京、上海、廣州、深圳等這些重點(diǎn)城市，都提高了新增保障性租賃住房的占比，普遍占新增住房供應(yīng)量的40%-45%以上。今年全年建設(shè)籌集保障性租賃住房240萬(wàn)套（間），“十四五”期間將擴(kuò)大保障性租賃住房供給，40個(gè)重點(diǎn)城市初步計(jì)劃新增650萬(wàn)套（間）。

2.城市更新、老舊小區(qū)改造要求明確，大有作為

2021年，城市更新首次被寫入政府工作報(bào)告，并列入《十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，各地積極響應(yīng)，迅速出臺(tái)了一大批城市更新政策和實(shí)施計(jì)劃。今年，政府工作報(bào)告再提城市更新，報(bào)告指出“有序推進(jìn)城市更新，加強(qiáng)市政設(shè)施和防災(zāi)減災(zāi)能力建設(shè)，開展老舊建筑和設(shè)施安全隱患排查整治，再開工改造一批城鎮(zhèn)老舊小區(qū)，推進(jìn)無(wú)障礙環(huán)境建設(shè)和適老化改造。穩(wěn)步推進(jìn)城市群、都市圈建設(shè)，促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展。嚴(yán)控撤縣建市設(shè)區(qū)。在城鄉(xiāng)規(guī)劃建設(shè)中做好歷史文化保護(hù)傳承。要深入推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，不斷提高人民生活質(zhì)量。”

此次政府工作報(bào)告明確了開展的項(xiàng)目類型：加強(qiáng)市政設(shè)施、防災(zāi)減災(zāi)建設(shè)、老舊建筑、無(wú)障礙環(huán)境建設(shè)和適老化改造。穩(wěn)步推進(jìn)城市群建設(shè)，注重歷史文化保護(hù)傳承，以人為核心的高質(zhì)量新型城鎮(zhèn)化。此前，住建部63號(hào)文要求不搞大拆大建。城市更新具有10萬(wàn)億市場(chǎng)需求，將作為后地產(chǎn)時(shí)代重要的業(yè)務(wù)發(fā)展新賽道。持續(xù)關(guān)注城市更新試點(diǎn)城市的發(fā)展現(xiàn)狀和成效。

3.“冰火兩重天”，當(dāng)前房地產(chǎn)政策出現(xiàn)放松，但未見(jiàn)回暖，房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，有望進(jìn)一步寬松

隨著今年穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求，房地產(chǎn)投資必須企穩(wěn)。去年年底到目前，行業(yè)政策出現(xiàn)放松，政策適當(dāng)糾偏，在降息基礎(chǔ)上，房企預(yù)售監(jiān)管放松，銀行信貸投放加快，多地下調(diào)貸款利率和放松首付比例如菏澤、重慶、贛州，廣州、深圳、鄭州、德州等。

截至目前，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比持續(xù)下滑，商品銷售面積不佳，新開工面積負(fù)增長(zhǎng)，商品成交面積和土地成交面積同比仍下滑，地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。中南建設(shè)、正榮地產(chǎn)等多家大中房企，接連爆出債務(wù)危機(jī)，恒大等風(fēng)險(xiǎn)房企收并購(gòu)項(xiàng)目并未出現(xiàn)大的進(jìn)展，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍未出清，仍需警惕房企違約風(fēng)險(xiǎn)，這也令銀行放貸更加謹(jǐn)慎，打擊放貸積極性。

近期，行業(yè)政策的放松，監(jiān)管并未發(fā)聲，默許各地做法。在今年穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，要完成5.5%的目標(biāo)，只要不突破“房住不炒、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)”的基本原則，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，地產(chǎn)政策有進(jìn)一步放松的必要性。3月5日，《關(guān)于加強(qiáng)新市民金融服務(wù)工作的通知》的出臺(tái)，鼓勵(lì)“新市民”買房，給予較多優(yōu)惠。2月17日，北京拉開了2022年全國(guó)重點(diǎn)城市首批集中供地的大幕。成交17宗地塊，1宗流拍，平均溢價(jià)率達(dá)到4.5%，與去年第三輪供地相比提升了3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)流拍率也從17%回落至6%，土地市場(chǎng)整體表現(xiàn)“回溫”。此外，政府工作報(bào)告并未提及房地產(chǎn)稅的相關(guān)工作安排，這或與今年穩(wěn)增長(zhǎng)的背景和房企風(fēng)險(xiǎn)未出清有關(guān)，房地產(chǎn)稅的推出還要繼續(xù)推遲。

六、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金

政府工作報(bào)告指出“繼續(xù)按照穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈的基本方針，做好經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)處置工作。壓實(shí)地方屬地責(zé)任、部門監(jiān)管責(zé)任和企業(yè)主體責(zé)任，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、防控機(jī)制和能力建設(shè)，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，運(yùn)用市場(chǎng)化、法治化方式化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。”

主要表述還是與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議相似，新增了設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)措施的推出和成效。

政府工作報(bào)告未提地方政府隱性債務(wù)，不必過(guò)度解讀，堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，穩(wěn)妥化解存量債務(wù)的基本原則不會(huì)變。

七、先立后破，能耗目標(biāo)留有彈性，有序推進(jìn)綠色低碳發(fā)展

預(yù)期目標(biāo)：生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善，主要污染物排放量繼續(xù)下降，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在 “十四五” 規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。

亮點(diǎn)在于：能耗目標(biāo)留有彈性，往年基本會(huì)設(shè)置降低3%以下，也是體現(xiàn)了先立后破，有序推進(jìn)，立足我國(guó)仍是煤炭需求大國(guó)的基本國(guó)情。

有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和工作，落實(shí)碳達(dá)峰行動(dòng)方案（去年“扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作”）。

堅(jiān)持先立后破、通盤謀劃，推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型。

推進(jìn)大型風(fēng)光電基地及其配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)，提升電網(wǎng)對(duì)可再生能源發(fā)電的消納能力。推進(jìn)綠色低碳技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用，建設(shè)綠色制造和服務(wù)體系，推進(jìn)鋼鐵、有色、石化、化工、建材等行業(yè)節(jié)能降碳。堅(jiān)決遏制高耗能、高排放、低水平項(xiàng)目盲目發(fā)展。

八、其他關(guān)注點(diǎn)

1．加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持，避免出現(xiàn)行業(yè)性限貸、抽貸、斷貸。

2．完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

3．促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。加強(qiáng)數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局。建設(shè)數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)5G 規(guī)模化應(yīng)用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村。加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，培育壯大集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)，提升關(guān)鍵軟硬件技術(shù)創(chuàng)新和供給能力。完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理，釋放數(shù)據(jù)要素潛力，更好賦能經(jīng)濟(jì)發(fā)展、 豐富人民生活。

4．積極擴(kuò)大有效投資。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。建設(shè)重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施，加快城市燃?xì)夤艿赖裙芫W(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設(shè)施，繼續(xù)推進(jìn)地下綜合管廊建設(shè)。中央預(yù)算內(nèi)投資安排6400億元。對(duì)國(guó)家重大項(xiàng)目要實(shí)行能耗單列。

5．推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。推動(dòng)線上線下消費(fèi)深度融合，促進(jìn)生活服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)，發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式。繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。

6．多措并舉穩(wěn)定外貿(mào)。擴(kuò)大出口信用保險(xiǎn)對(duì)中小微外貿(mào)企業(yè)的覆蓋面，加強(qiáng)出口信貸支持，優(yōu)化外匯服務(wù)，加快出口退稅進(jìn)度，幫助外貿(mào)企業(yè)穩(wěn)訂單穩(wěn)生產(chǎn)。

7．完善三孩生育政策配套措施，將3 歲以下嬰幼兒照護(hù)費(fèi)用納入個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除，發(fā)展普惠托育服務(wù)，減輕家庭養(yǎng)育負(fù)擔(dān)。

等待具體細(xì)則，與3歲以上的子女教育專項(xiàng)扣除相銜接，參照子女教育抵扣金額，預(yù)計(jì)抵扣基數(shù)以1000元或1500元固定數(shù)值，每胎抵扣，或有可能從一胎即可開始抵扣。

8．積極應(yīng)對(duì)人口老齡化，推動(dòng)老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

9．嚴(yán)厲打擊拐賣婦女兒童犯罪行為，堅(jiān)決保障婦女兒童合法權(quán)益。

九、債券市場(chǎng)影響如何

結(jié)合債券市場(chǎng)，對(duì)政府工作報(bào)告進(jìn)行總結(jié)，形成以下觀點(diǎn)：

一是5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)有一定難度，但是穩(wěn)增長(zhǎng)決心和信心強(qiáng)，預(yù)期企穩(wěn)，需要爬坡過(guò)坎，需要付出艱苦努力。目標(biāo)較高，實(shí)現(xiàn)較難，成為債市最大的擔(dān)憂，影響債券市場(chǎng)情緒。密切關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)、落地和效果。

二是財(cái)政政策更加積極，支出強(qiáng)度大；貨幣政策穩(wěn)中偏寬松，有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)的可能，政策的出臺(tái)有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。債券市場(chǎng)流動(dòng)性整體無(wú)虞。

三是重在寬信用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，依賴財(cái)政和貨幣政策的組合發(fā)力，基建、地產(chǎn)投資提升是重中之重，穩(wěn)住外貿(mào)，提振消費(fèi)。如寬信用明確到來(lái)，債券市場(chǎng)將承壓。

國(guó)外因素，關(guān)注中美利差收窄，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息，俄烏局勢(shì)的影響，但我國(guó)仍 “以我為主”，兼顧內(nèi)外平衡。

當(dāng)前債券市場(chǎng)仍處寬信用的保駕護(hù)航和觀察期，市場(chǎng)主線逐漸明了。1月社融超預(yù)期，信貸實(shí)現(xiàn)開門紅，2月PMI企穩(wěn)上行，寬信用有一定苗頭，但實(shí)際效果和持續(xù)性仍不夠。社融增速-M2同比可代表實(shí)體融資需求，作為寬信用的先行指標(biāo)，與市場(chǎng)利率正相關(guān)。1月，社融-M2同比為0.7%，前值為1.3%，目前未見(jiàn)抬升。3月15日有1000億元MLF到期，關(guān)注央行是否降息。3月的基建和地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，進(jìn)一步驗(yàn)證寬信用的成效。當(dāng)寬信用明了，債券市場(chǎng)收益率將繼續(xù)上行。當(dāng)寬信用存疑，債券市場(chǎng)較情緒化，震蕩波動(dòng)。二季度將是穩(wěn)增長(zhǎng)出效果的重要時(shí)點(diǎn)。

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原標(biāo)題： 2022年政府工作報(bào)告要點(diǎn)及債市影響