作者| 小債看市

來源| 小債看市（ID：little-bond）

去年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務(wù)風(fēng)險有關(guān)事宜》的文件在網(wǎng)絡(luò)傳播，蘭州建投的債務(wù)風(fēng)險初露。

1月11日，穆迪將蘭州建設(shè)投資 (控股) 集團有限公司（以下簡稱“蘭州建投”）的企業(yè)家族評級，以及由蘭州市城市發(fā)展投資有限公司發(fā)行、蘭州建投所擔(dān)保債券的高級無抵押債務(wù)評級從“Ba1”下調(diào)至“Ba2”，評級展望仍為“負(fù)面”。

穆迪認(rèn)為，蘭州市稅收收入能力較低，并且高度依賴中央政府的轉(zhuǎn)移支付，疲弱的經(jīng)濟增長將對其財政狀況產(chǎn)生壓力，且相對較弱的經(jīng)濟基本面將會進(jìn)一步承壓。

同時，蘭州建投面臨大量到期債務(wù)，包括未來12個月內(nèi)即將到期的160億元左右的債券。

穆迪預(yù)計，2022年甘肅省經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場增長放緩，在此背景下，當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)相對較弱且金融資源有限，因而形成較大的制約。

無獨有偶，去年下半年以來，惠譽已經(jīng)連續(xù)兩次下調(diào)蘭州建投評級，12月境內(nèi)評級機構(gòu)上海新世紀(jì)也將其評級展望調(diào)整為“負(fù)面”。

《小債看市》統(tǒng)計，目前蘭州建投存續(xù)債券11只，存續(xù)規(guī)模66.25億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有33.25億元，集中兌付壓力較大。

存續(xù)債券到期分布

為了化解債務(wù)問題，2021年10月甘肅省地方金融監(jiān)督局組織債券投資人懇談會。

2021年12月，蘭州市政府又召開化解蘭州建投債務(wù)問題金融機構(gòu)通氣會，旨在強化政府、企業(yè)和金融機構(gòu)合作。

除此之外，市政府還調(diào)撥了財政和金融資源為蘭州建投償債，包括財政資金撥款、初始規(guī)模為30億元的救助基金、土地使用權(quán)的注入和資產(chǎn)處置等。

但目前，蘭州建投外部融資渠道未見明顯改善，政府實質(zhì)性支持措施仍有待進(jìn)一步落實，其面臨的流動性壓力仍大。

據(jù)官網(wǎng)介紹，蘭州建投是經(jīng)市委、市政府批準(zhǔn)，2015年12月將原蘭州城投和蘭州國投合并重組后新組建的國有獨資公司。

蘭州建投是蘭州市重要的國有資本投資運營主體，在蘭州市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中地位突出，主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、農(nóng)業(yè)商貿(mào)等10大核心業(yè)務(wù)。

蘭州建投官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，蘭州投資（控股）集團有限公司為蘭州建投唯一股東，公司實際控制人為蘭州市國資委。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，蘭州建投營業(yè)收入雖持續(xù)增長，但歸母凈利潤卻連年下滑，2021年前三季度受公交運輸及供熱業(yè)務(wù)虧損影響，當(dāng)期主業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)虧損。

2021年前三季度，蘭州建投實現(xiàn)營收50.05億元，同比增長18.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤-133.9萬元，同比下滑100.96%。

歸母凈利潤

值得注意的是，由于在蘭州市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中地位突出，蘭州建投可獲得市政府在專項資金撥付和財政補貼等方面的大力支持。

2018-2020年，蘭州建投獲得的財政補貼收入分別為5.88億、7.16億和6.4億元，對其盈利提供較強支撐。

政府補助收入

截至2021年三季度末，蘭州建投總資產(chǎn)為1478.45億元，總負(fù)債1084.02億元，凈資產(chǎn)394.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率73.32%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，蘭州建投主要以非流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的72%。

截至同報告期，蘭州建投非流動負(fù)債有779.78億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計686.35億元。

除此之外，蘭州建投還有304.24億元流動負(fù)債，主要為一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，其短期債務(wù)合計有166.2億元。

相較于短債規(guī)模，蘭州建投流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有39.99億元，較2020年末規(guī)模腰斬，現(xiàn)金短債比為0.24，短期償債壓力較大。

在備用資金方面，截至2021年6月末，蘭州建投銀行授信總額有928.57億元，未使用授信額度為420.65億元，可見其財務(wù)彈性良好。

授信額度

整體來看，蘭州建投剛性債務(wù)有852.96億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為79%。

可以看出，蘭州建投累積的剛性債務(wù)規(guī)模大，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，負(fù)債經(jīng)營程度維持高位，其面臨較大的償債壓力。

從償債資金來源看，蘭州建投通過金融機構(gòu)借款、融資租賃、發(fā)行債券等方式彌補資金缺口。

然而，2021年前三季度，由于大量債務(wù)到期，蘭州建投籌資性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，說明外部融資渠道不暢。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，蘭州建投的其他應(yīng)收款和存貨規(guī)模較大，截至2021年三季末分別為375.75億和206.01億元。

作為棚戶區(qū)改造項目統(tǒng)貸主體，蘭州建投應(yīng)收下屬區(qū)縣棚戶區(qū)改造承做主體相關(guān)款項大幅增加，面臨一定的資金回收風(fēng)險。

另外，蘭州建投子公司蘭州城投所擔(dān)保的民營企業(yè)借款出現(xiàn)逾期，相關(guān)債務(wù)承接方案尚未確定，其面臨代償風(fēng)險較高。

總得來看，蘭州建投盈利能力較弱，對政府補助依賴較高；剛性債務(wù)規(guī)模大，短期償債壓力較大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，面臨一定的資金回收風(fēng)險。

蘭州市是甘肅省省會城市，是西部地區(qū)重要的工業(yè)基地和綜合交通樞紐。

近年來，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)層次提升，以及蘭州新區(qū)的發(fā)展推進(jìn)，全市地區(qū)生產(chǎn)總值保持增長，但增速明顯放緩。

另外，蘭州市經(jīng)濟發(fā)展對石油、化工等重工業(yè)依賴度高，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍面臨壓力。

2021年上半年，蘭州市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值1628.39億元，同比增長10.2%。

在財政方面，2021年蘭州市預(yù)估獲得一般公共預(yù)算收入249億元，同比微增0.8%，預(yù)估獲得政府性基金收入191.4億元，同比減少17%，降幅較大或?qū)?dǎo)致蘭州建投獲得政府支持力度被動減少。

近年來，受疫情和經(jīng)濟下行壓力較大影響，蘭州市政府債務(wù)余額持續(xù)上升，債務(wù)風(fēng)險有所提升。

去年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務(wù)風(fēng)險有關(guān)事宜》的文件在網(wǎng)絡(luò)傳播，蘭州市要求財政局和國資委協(xié)調(diào)，妥善解決蘭州建投剛性兌付到期債務(wù)相關(guān)問題。

三個月后，在金融機構(gòu)通氣會上，組建“新蘭投”消息公布，新組建企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)2500億元，蘭州市政府對化解本地債務(wù)問題意愿較強。（作者微信：littlebond1）

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原標(biāo)題： “蘭州最大城投”千億負(fù)債壓頂，流動性緊張連遭降級