作者：主權(quán)部

來源：聯(lián)合資信（ID:lianheratings)

2021年中國(guó)人民銀行保持穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，為熊貓債券的發(fā)行提供了良好的條件；美聯(lián)儲(chǔ)逐步開啟政策轉(zhuǎn)向，中美利差持續(xù)收窄提升了熊貓債券對(duì)境外發(fā)行人的吸引力；國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)文件，債券市場(chǎng)加速對(duì)外開放，熊貓債券產(chǎn)品類型不斷豐富；人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，波動(dòng)區(qū)間小幅收窄，提升了發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)的融資意愿。

2021年，中國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行72期[1]熊貓債券，發(fā)行規(guī)模合計(jì)人民幣1064.50億元，發(fā)行期數(shù)創(chuàng)歷史新高；熊貓債券發(fā)行主體集中在金融、工業(yè)和日常消費(fèi)行業(yè)，主體類型較上年更加豐富；發(fā)行主體仍以中資背景企業(yè)為主，境外發(fā)行人分布更加廣泛；發(fā)行期限主要集中在3年期及以下，特殊期限債券發(fā)行占比顯著提升；債券信用等級(jí)向AAA級(jí)集中，發(fā)行主體信用質(zhì)量進(jìn)一步上升；得益于央行維持穩(wěn)健的貨幣政策，熊貓債券平均發(fā)行利率保持穩(wěn)定。

本年度熊貓債券發(fā)行呈現(xiàn)出很多亮點(diǎn)：超主權(quán)機(jī)構(gòu)和主權(quán)政府發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)參與度持續(xù)提升，亞洲開發(fā)銀行時(shí)隔12年重回熊貓債券市場(chǎng)，新開發(fā)銀行發(fā)行首單與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤的熊貓債券，匈牙利發(fā)行首單外國(guó)政府類綠色人民幣債券；國(guó)際企業(yè)對(duì)熊貓債券市場(chǎng)的認(rèn)可度持續(xù)提升，寶馬集團(tuán)成為首家在中國(guó)市場(chǎng)公開發(fā)債的歐洲企業(yè)，澳門國(guó)際銀行發(fā)行澳門地區(qū)首筆熊貓債券，戴姆勒國(guó)際財(cái)務(wù)有限公司成為首家在多品種統(tǒng)一注冊(cè)（DFI）模式下發(fā)行熊貓債券的境外企業(yè)；熊貓債券品種類型不斷豐富，首單“鄉(xiāng)村振興”和“可持續(xù)發(fā)展”熊貓債券相繼發(fā)行，碳中和目標(biāo)助力熊貓債券募集資金向綠色領(lǐng)域傾斜。

展望2022年，預(yù)計(jì)央行穩(wěn)健的貨幣政策或?qū)②呄驅(qū)捤桑茇垈谫Y成本有望下降；同期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向加速，中美利差有望持續(xù)收窄，有利于進(jìn)一步提升熊貓債券的發(fā)行意愿；中美貨幣政策呈現(xiàn)反向走勢(shì)或?qū)?dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，但對(duì)熊貓債券市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)有限；銀行間市場(chǎng)和交易所統(tǒng)一規(guī)范管理進(jìn)程進(jìn)一步加快，熊貓債券發(fā)行制度逐步完善，將促進(jìn)熊貓債券市場(chǎng)健康發(fā)展；境外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的便利性提升，有利于從需求端推動(dòng)熊貓債券的發(fā)行；在全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)的背景下，中國(guó)不斷促進(jìn)綠色債券相關(guān)發(fā)行制度與國(guó)際接軌，預(yù)計(jì)ESG熊貓債券有望迎來更大發(fā)展。

一、熊貓債券發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境

2021年中國(guó)保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持流動(dòng)性合理充裕，為熊貓債券的發(fā)行提供了良好的條件，而中美利差的持續(xù)收窄則提升了熊貓債券對(duì)境外發(fā)行人的吸引力

2021年，中國(guó)人民銀行保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，但受國(guó)內(nèi)能源供應(yīng)緊張、部分地區(qū)疫情波動(dòng)等因素影響，下半年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力增大。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，保持流動(dòng)性合理充裕，央行于2021年7月和12月連續(xù)兩次分別下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率降至8.4%，兩次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約2.2萬億元。2021年12月，繼全面降準(zhǔn)之后，央行宣布“定向降息”的貨幣政策，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并于同月下調(diào)1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）5個(gè)基點(diǎn)至3.8%，保持5年期以上LPR報(bào)價(jià)與上個(gè)月持平。在此背景下，2021年境內(nèi)融資成本總體呈下行之勢(shì)，為熊貓債發(fā)行提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

2021年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)保持寬松的貨幣政策，但自下半年以來，美聯(lián)儲(chǔ)逐步開啟政策轉(zhuǎn)向，同時(shí)在通脹持續(xù)高企和勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇的背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期持續(xù)上升，推動(dòng)美債收益率不斷上行，中美利差持續(xù)收窄，提升熊貓債券對(duì)境外發(fā)行人的吸引力。

在中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大開放的背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)文件，推動(dòng)債券市場(chǎng)加速對(duì)外開放，熊貓債券發(fā)行制度不斷優(yōu)化，市場(chǎng)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，對(duì)境外發(fā)行人的吸引力不斷提升

2021年，在“國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的發(fā)展格局下和金融市場(chǎng)雙向開放提速的背景下，多項(xiàng)針對(duì)債券市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)定和指導(dǎo)意見陸續(xù)出臺(tái)，熊貓債券發(fā)行制度逐步完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品類型不斷豐富，熊貓債券市場(chǎng)對(duì)境外發(fā)行人的吸引力不斷提升。

本年度中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程持續(xù)加速，《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》《境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理規(guī)定（征求意見稿）》等監(jiān)管規(guī)定相繼出臺(tái)，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通的進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，熊貓債券發(fā)行制度不斷完善。監(jiān)管規(guī)定趨于統(tǒng)一有助于提升熊貓債券發(fā)行的便利性，并提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。

另一方面，在碳中和目標(biāo)持續(xù)落實(shí)背景下，本年度多部門聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，交易商協(xié)會(huì)開展社會(huì)責(zé)任債券和可持續(xù)發(fā)展債券試點(diǎn)，促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌，吸引了越來越多的境外發(fā)行人來到中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行綠色債券，豐富了熊貓債券的品種類型。

人民幣幣值保持穩(wěn)定，波動(dòng)區(qū)間小幅收窄，提升了發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)的融資意愿

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及下半年美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期持續(xù)升溫的支撐下，2021年美元指數(shù)整體呈現(xiàn)波動(dòng)性上漲趨勢(shì)。另一方面，中國(guó)嚴(yán)格的疫情防控政策和完整的產(chǎn)業(yè)體系使貿(mào)易出口保持強(qiáng)勁，結(jié)算需求增長(zhǎng)成為支撐人民幣增長(zhǎng)的主要因素。為緩解人民幣快速升值壓力，人民銀行于6月和12月連續(xù)兩次分別上調(diào)外匯存款金率200個(gè)基點(diǎn)，提高外匯存款準(zhǔn)備金率至9.0%，人民幣匯率重回雙向波動(dòng)走勢(shì)，全年人民幣兌美元中間價(jià)溫和升值2.5%左右。

2021年人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)區(qū)間位于6.35%~6.57%之間，波動(dòng)區(qū)間較2020年小幅收窄。整體來看，2021年在美元走強(qiáng)的背景下，人民幣幣值保持相對(duì)穩(wěn)定，降低了熊貓債券市場(chǎng)面臨的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，提升了發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)的融資意愿。

在融資成本保持穩(wěn)定和政策支持力度增強(qiáng)的背景下，本年度熊貓債券發(fā)行期數(shù)創(chuàng)歷史新高

2021年，在融資成本保持穩(wěn)定和政策支持力度持續(xù)增強(qiáng)的背景下，熊貓債券發(fā)行期數(shù)創(chuàng)歷史新高。全年熊貓債券市場(chǎng)共有24家主體累計(jì)發(fā)行熊貓債券72期，同比增長(zhǎng)67.44%，創(chuàng)2005年首次發(fā)行熊貓債券以來的最高值；發(fā)行總額達(dá)1,064.5億元，同比大幅增長(zhǎng)81.50%，僅次于2016年創(chuàng)下的高點(diǎn)（1,285.4億元）。

從發(fā)行場(chǎng)所來看，2021年銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行熊貓債券57期，累計(jì)發(fā)行金額達(dá)到856.5億元，分別占發(fā)行總期數(shù)和發(fā)行總金額的79.17%和80.46%，表明銀行間市場(chǎng)仍是熊貓債券發(fā)行的主要場(chǎng)所。2021年交易所市場(chǎng)全年發(fā)行熊貓債券15期，發(fā)行金額達(dá)到208.0億元，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比分別較上年提高了11.53個(gè)和12.55個(gè)百分點(diǎn)至20.83%和19.54%。

熊貓債券發(fā)行主體主要集中在金融、工業(yè)和日常消費(fèi)行業(yè)，發(fā)行主體類型較上年更加豐富

從發(fā)行主體類型來看，熊貓債券發(fā)行主體仍主要集中于金融行業(yè)。2021年金融行業(yè)熊貓債券發(fā)行金額共計(jì)351.5億元，發(fā)行規(guī)模占比雖然同比小幅下降2.27個(gè)百分點(diǎn)降至33.02%，但仍是發(fā)行市場(chǎng)份額最高的行業(yè)。工業(yè)行業(yè)和日常消費(fèi)行業(yè)發(fā)行規(guī)模占比同樣較高，2021年工業(yè)和日常消費(fèi)行業(yè)發(fā)行規(guī)模占發(fā)行總額比重分別較上年上漲14.84個(gè)和6.17個(gè)百分點(diǎn)至24.24%和17.85%，主要是因?yàn)殡S著新冠疫情沖擊的減弱和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，消費(fèi)者日常消費(fèi)意愿有所增加，行業(yè)融資需求提升。超主權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行4期熊貓債券，發(fā)行主體分別為亞洲開發(fā)銀行和新開發(fā)銀行，合計(jì)發(fā)行金額為100.0億元，占發(fā)行總額的比重同比下降2.54個(gè)百分點(diǎn)至9.39%。本年度較上年新增主權(quán)政府發(fā)行人，分別為波蘭政府和匈牙利政府，共計(jì)發(fā)行熊貓債券2期，發(fā)行金額共計(jì)40億元，占發(fā)行總額的比重為3.76%。

熊貓債券發(fā)行主體仍以中資背景企業(yè)為主，境外發(fā)行人分布更加廣泛

2021年，中資背景企業(yè)的熊貓債券發(fā)行主體占比進(jìn)一步上升，所發(fā)熊貓債券規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的53.97%，較2020年（50.21%）小幅上漲3.76個(gè)百分點(diǎn)。

從發(fā)債主體注冊(cè)地看，2021年香港地區(qū)發(fā)行規(guī)模占比上升，共計(jì)發(fā)行26期，發(fā)行規(guī)模達(dá)到344.5億元，占發(fā)行總額的比重同比上漲17.51個(gè)百分點(diǎn)至36.11%，其他的主要注冊(cè)地主要集中在開曼群島（15期）、荷蘭（12期）、百慕大（7期）等地。與上年相比，2021年熊貓債券境外發(fā)行人分布更加廣泛，新增波蘭、匈牙利、新加坡等地發(fā)行人，此外澳門地區(qū)也發(fā)行了歷史上首單熊貓債券。

熊貓債券發(fā)行期限主要集中在3年期及以下，特殊期限債券發(fā)行占比顯著提升

從債券的發(fā)行期限來看，3年期債券仍是主要的債券品種。2021年，3年期債券共計(jì)發(fā)行25期，發(fā)行規(guī)模達(dá)466.0億元，占總發(fā)行額的43.78%，雖然較上年小幅下降6.35個(gè)百分點(diǎn)，但仍占據(jù)主要市場(chǎng)地位。

1年期及以下短期融資債券發(fā)行規(guī)模小幅上漲，共計(jì)發(fā)行21期，累計(jì)發(fā)行金額為253.0億元，但占發(fā)行總額的比重同比下降4.11個(gè)百分點(diǎn)至23.77%。本年度特殊期限債券共計(jì)發(fā)行14期，累計(jì)發(fā)行194.0億元，主要為含贖回或回售條款的累進(jìn)利率債券，發(fā)行規(guī)模占比為18.22%，同比上漲6.46個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行規(guī)模占比顯著上漲。此外，2年期和5年期熊貓債券發(fā)行規(guī)模占比分別同比上漲3.48個(gè)和0.52個(gè)百分點(diǎn)至8.60%和5.64%。

熊貓債券信用等級(jí)向AAA級(jí)集中，發(fā)行主體信用質(zhì)量進(jìn)一步提升

從債券信用等級(jí)分布情況來看，2021年發(fā)行的72期熊貓債券中共有33期進(jìn)行了債項(xiàng)評(píng)級(jí)，信用等級(jí)向AAA級(jí)集中的趨勢(shì)更加明顯，發(fā)行主體信用質(zhì)量進(jìn)一步提升。具體來看，本年度AAA級(jí)債券共計(jì)發(fā)行32期，發(fā)行規(guī)模達(dá)到493.0億元，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模的占比分別較上年上漲7.24個(gè)和13.24個(gè)百分點(diǎn)至44.44%和46.31%。本年度較上年新增短期評(píng)級(jí)，受評(píng)對(duì)象為寶馬集團(tuán)發(fā)行1年期短融債券，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為A-1。此外，本年度沒有AA+級(jí)債券發(fā)行。

本年度未予評(píng)級(jí)熊貓債券共發(fā)行39期，累計(jì)金額達(dá)556.5億元，發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比分別較上年度下降6.30個(gè)和13.11個(gè)百分點(diǎn)至54.17%和52.28%。其中短期融資券是未評(píng)級(jí)債券的主要類型，本年度共有20期未予評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)融資券，占全部未評(píng)級(jí)債券的51.28%。其次為中期票據(jù)類型債券，本年度發(fā)行的22期中期票據(jù)中，共有10期未評(píng)級(jí)，體現(xiàn)了中國(guó)債券市場(chǎng)取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)的政策開始向熊貓債券市場(chǎng)傳導(dǎo)。此外，本年度超主權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的4期熊貓債券均未進(jìn)行債項(xiàng)評(píng)級(jí)。

得益于央行維持穩(wěn)健的貨幣政策，熊貓債券發(fā)行利率保持穩(wěn)定

2021年發(fā)行的熊貓債券仍主要采用固定利率和累進(jìn)利率的計(jì)息方式，其中有58期采用固定利率，發(fā)行規(guī)模達(dá)870.5億元，占發(fā)行總額的81.78%；采用累進(jìn)利率方式發(fā)行的熊貓債券共有14期，發(fā)行規(guī)模達(dá)18.22億元，占發(fā)行總額的18.22%。

選取2020年—2021年在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行且樣本數(shù)量較多的3年期AAA級(jí)共計(jì)21期熊貓債券樣本進(jìn)行比較，2021年在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的3年期AAA級(jí)債券的平均發(fā)行利率為3.51%，同比小幅上漲0.02個(gè)百分點(diǎn)，融資成本整體保持穩(wěn)定。

超主權(quán)機(jī)構(gòu)和主權(quán)政府發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)參與度持續(xù)提升，亞洲開發(fā)銀行時(shí)隔12年重回熊貓債券市場(chǎng)，新開發(fā)銀行發(fā)行首單與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤的熊貓債券，匈牙利發(fā)行首單外國(guó)政府類綠色人民幣債券

2021年，超主權(quán)機(jī)構(gòu)和主權(quán)政府在熊貓債券市場(chǎng)參與度的進(jìn)一步提高，有助于深化中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，促進(jìn)熊貓債券市場(chǎng)發(fā)展，也為其他潛在的境外發(fā)行人起到良好的示范作用。

3月，亞洲開發(fā)銀行在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行20億元熊貓債券，成為交易商協(xié)會(huì)《外國(guó)政府類機(jī)構(gòu)和國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)指引（試行）》發(fā)布后首個(gè)發(fā)行熊貓債券的國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)。本期債券是亞洲開發(fā)銀行以亞洲當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行的最大規(guī)模債券，發(fā)行期限為5年，發(fā)行利率為3.2%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.86倍。本次發(fā)行為亞開行時(shí)隔12年后重返熊貓債券市場(chǎng)，表明國(guó)際發(fā)行人對(duì)中國(guó)市場(chǎng)認(rèn)可度的提升。

同月，新開發(fā)銀行在中國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行50億元熊貓債券，單筆發(fā)行規(guī)模位居本年度熊貓債券市場(chǎng)首位。本次發(fā)行的債券是新開發(fā)銀行在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)注冊(cè)的200億元人民幣債券的首筆債券，也是首筆與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDG）掛鉤的熊貓債券，采用聯(lián)合國(guó)開發(fā)計(jì)劃署（UNDP）“可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)債券影響力標(biāo)準(zhǔn)”和《可持續(xù)發(fā)展投融資支持項(xiàng)目目錄（中國(guó)）》相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行。本期債券發(fā)行期限為3年，發(fā)行利率為3.22%，獲得超2倍的市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)。募集資金將全部用于為中國(guó)提供人民幣緊急計(jì)劃貸款，以支持中國(guó)從新冠肺炎疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

12月，匈牙利在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行首單外國(guó)政府類綠色人民幣債券，發(fā)行金額為10億元，發(fā)行期限為3年，發(fā)行利率為3.28%，募集資金用途符合中國(guó)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》。此次綠色熊貓債券募集資金將并入發(fā)行人的綠色資金，用于匈牙利綠色債券框架下符合要求的綠色支出，以促進(jìn)匈牙利向低碳型、氣候適應(yīng)和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)模式過渡。

發(fā)行制度優(yōu)化促進(jìn)國(guó)際企業(yè)對(duì)熊貓債券市場(chǎng)的認(rèn)可度提升，寶馬集團(tuán)成為首家在中國(guó)市場(chǎng)公開發(fā)債的歐洲企業(yè)，澳門國(guó)際銀行發(fā)行澳門地區(qū)首筆熊貓債券，戴姆勒國(guó)際財(cái)務(wù)有限公司成為首家在多品種統(tǒng)一注冊(cè)（DFI）模式下發(fā)行熊貓債券的境外企業(yè)

隨著中國(guó)熊貓債券市場(chǎng)的持續(xù)對(duì)外開放，各項(xiàng)監(jiān)管措施陸續(xù)出臺(tái)，熊貓債券發(fā)行的便利性持續(xù)提升。發(fā)行制度的完善有助于推動(dòng)中國(guó)熊貓債券市場(chǎng)對(duì)外開放，提升熊貓債券市場(chǎng)對(duì)境外企業(yè)發(fā)行人的吸引力。

6月，寶馬集團(tuán)的全資子公司寶馬金融在銀行間市場(chǎng)公開發(fā)行2期熊貓債券，成為首家在中國(guó)市場(chǎng)公開發(fā)債的歐洲企業(yè)。此次發(fā)行包括中期票據(jù)和短期融資券兩個(gè)品種，共計(jì)發(fā)行35億元。其中，中期票據(jù)期限發(fā)行金額為20億元，發(fā)行期限為3年期，發(fā)行利率為3.44%；短期融資券發(fā)行金額為15億元，發(fā)行期限為1年期，發(fā)行利率為3.03%。2期債券均獲得了投資者的充分認(rèn)可，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別達(dá)到2.99倍和3.35倍，境外投資者訂單約占50%。公開發(fā)行擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道，擴(kuò)寬了熊貓債券的投資者范圍，也體現(xiàn)出國(guó)際企業(yè)對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的認(rèn)可度持續(xù)提升。

7月，在“雙循環(huán)”格局推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)金融合作不斷深化背景下，澳門國(guó)際銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行澳門地區(qū)首筆熊貓債券。本期債券發(fā)行規(guī)模為15億元，發(fā)行期限為3年，票面利率為3.28%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3.53倍，境外投資人訂單占比為34%。澳門地區(qū)發(fā)行人進(jìn)入熊貓債券市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了熊貓債券的發(fā)行主體范圍，并為和金融市場(chǎng)雙向開放和熊貓債券市場(chǎng)的發(fā)展起到良好的示范作用。

9月，戴姆勒國(guó)際財(cái)務(wù)有限公司發(fā)行2期中期票據(jù)，成為交易商協(xié)會(huì)《境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具分層分類管理細(xì)則》出臺(tái)后首家在多品種統(tǒng)一注冊(cè)（DFI）模式下發(fā)行熊貓債券的境外企業(yè)。2期債券發(fā)行期限分別2年期和3年期，發(fā)行利率為3.10%和3.30%，發(fā)行金額均為20億元。本次發(fā)行標(biāo)志著交易商協(xié)會(huì)推動(dòng)熊貓債券分層管理機(jī)制的正式落地，發(fā)行機(jī)制的簡(jiǎn)化有助于提高企業(yè)發(fā)行效率，推動(dòng)熊貓債券市場(chǎng)的對(duì)外開放。

熊貓債券品種類型不斷豐富，首單“鄉(xiāng)村振興”和“可持續(xù)發(fā)展”熊貓債券相繼發(fā)行；碳中和目標(biāo)助力熊貓債券募集資金向綠色領(lǐng)域傾斜

2021年，熊貓債券產(chǎn)品類型更加豐富，尤其是在全球持續(xù)推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的背景下，中國(guó)持續(xù)推動(dòng)綠色熊貓債券和可持續(xù)發(fā)展熊貓債券的發(fā)行政策與國(guó)際接軌，綠色熊貓債券市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著。

5月，中國(guó)中藥在銀行間市場(chǎng)發(fā)行首單“鄉(xiāng)村振興”熊貓債券，本次發(fā)行金額為10億元，發(fā)行期限為270天，發(fā)行利率為2.65%。部分募集資金將專項(xiàng)支持甘肅、云南、四川等地的鄉(xiāng)村振興，扶持當(dāng)?shù)剜l(xiāng)村中藥材產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。本次發(fā)行是金融市場(chǎng)服務(wù)鄉(xiāng)村振興、助力農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的重要舉措。

11月，遠(yuǎn)東宏信在中國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行首單可持續(xù)發(fā)展債券，成為中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)啟動(dòng)社會(huì)責(zé)任債券和可持續(xù)發(fā)展債券試點(diǎn)后，首單落地的可持續(xù)發(fā)展債券，標(biāo)志著中國(guó)GSS債券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。本次發(fā)行規(guī)模為1.5億元，發(fā)行期限為2年期，募集資金擬用于支持污水處理、智能公交、新能源車采購(gòu)、健康養(yǎng)老等項(xiàng)目。

2021年共計(jì)發(fā)行3期綠色熊貓債券，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到30億元，同比上漲57.89%。分別為匈牙利政府發(fā)行的綠色主權(quán)熊貓債券，中國(guó)光大綠色環(huán)保發(fā)行的“21光大綠環(huán)MTN001（碳中和債）”和中國(guó)電力發(fā)行的“21中電國(guó)際GN001（碳中和債）”。

四、2022年熊貓債券市場(chǎng)展望

央行穩(wěn)健的貨幣政策或?qū)②呄驅(qū)捤桑茇垈谫Y成本有望下行，有利于從需求端提升熊貓債券的發(fā)行意愿；中美利差持續(xù)收窄也將有利于提升熊貓債券對(duì)境外發(fā)行人的吸引力

2021年12月召開的2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中要求繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。2022年1月17日，人民銀行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別下降10個(gè)基點(diǎn)至2.85%和2.10%。本次利率調(diào)整為自2020年3月調(diào)降7天逆回購(gòu)利率和4月調(diào)降1年期MLF利率后首次降低政策利率，且下調(diào)幅度超市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步緩解春節(jié)前趨緊的資金流動(dòng)性。20日，央行公布的1年期和5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）分別較上月下調(diào)10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)，降至3.70%和4.60%。央行表示，本次降息體現(xiàn)了貨幣政策主動(dòng)作為、靠前發(fā)力，LPR降低將引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行，有力推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，央行降息政策表明貨幣政策逆周期調(diào)控的力度加大，預(yù)計(jì)在2022年央行穩(wěn)健的貨幣政策或?qū)②呄驅(qū)捤桑苿?dòng)融資成本將小幅下行，有利于從需求端提升熊貓債券的發(fā)行意愿。

美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年進(jìn)入加息周期，且加息節(jié)奏或?qū)⑦M(jìn)一步加速。美聯(lián)儲(chǔ)在2022年1月召開的年內(nèi)首次議息會(huì)議上向外界傳達(dá)了更加強(qiáng)烈的政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，同時(shí)持續(xù)高企的通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在3月大幅加息提供了支持。美聯(lián)儲(chǔ)政策加速收緊將進(jìn)一步推動(dòng)美債收益率上漲，中美利差或?qū)⑦M(jìn)一步收窄，有利于提升熊貓債券對(duì)境外資金發(fā)行人的吸引力。

2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、國(guó)際收支優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)等因素將對(duì)人民幣匯率形成支撐，但中美貨幣政策呈現(xiàn)反向走勢(shì)或?qū)?dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，但對(duì)熊貓債券市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)有限。

銀行間市場(chǎng)和交易所統(tǒng)一規(guī)范管理進(jìn)程加快，將進(jìn)一步完善熊貓債發(fā)行制度，促進(jìn)熊貓債券市場(chǎng)健康發(fā)展；境外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的便利性提升，有利于從需求端推動(dòng)熊貓債券的發(fā)行

2021年12月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理規(guī)定（征求意見稿）》，統(tǒng)一規(guī)范境外摘取發(fā)行規(guī)定，本次征求意見稿涉及境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)不同市場(chǎng)發(fā)債時(shí)所經(jīng)歷的登記管理、專戶管理、資金使用、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、還本付息管理、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)、政策銜接等環(huán)節(jié)，意在統(tǒng)一規(guī)范銀行間和交易所市場(chǎng)熊貓債券資金賬戶、資金匯兌及使用、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)等。本次新規(guī)明確發(fā)債募集資金可以匯往境外，也可以留存境內(nèi)，并允許針對(duì)熊貓債券開展外匯套期保值交易。該新規(guī)正式出臺(tái)之后，預(yù)計(jì)將吸引更多募集資金用途的發(fā)行人進(jìn)入熊貓債券市場(chǎng)，有助于推動(dòng)熊貓債券市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。

為構(gòu)建銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，2022年1月，上海證券交易所、深圳證券交易所、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》，內(nèi)容涵蓋原則規(guī)定、通用規(guī)則、具體安排、監(jiān)測(cè)監(jiān)管等，擬在尊重兩市場(chǎng)現(xiàn)有掛牌流通模式、現(xiàn)有賬戶體系及交易結(jié)算規(guī)則的基礎(chǔ)上，通過前臺(tái)和后臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施連接實(shí)現(xiàn)訂單路由和名義持有，且聯(lián)通方向包括“通銀行間”和“通交易所”。此次暫行辦法發(fā)布后，2020年發(fā)布的《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)有關(guān)事宜的公告（征求意見稿）》和《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理規(guī)定（征求意見稿）》有望正式落地，將提升境外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的便利性。中國(guó)人民銀行上海總部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券4萬億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.5%。境外投資者在中國(guó)債券市場(chǎng)日益活躍。而熊貓債券作為受境外投資者歡迎的債券品種，將在此過程中迎來更大發(fā)展契機(jī)。2021年，銀行間市場(chǎng)熊貓債境外投資者持有比例達(dá)到25%，成為中國(guó)債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)持有占比最高的品種。境外投資者進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的便利性提升，將為熊貓債券市場(chǎng)帶來新的發(fā)展契機(jī)。

2022年1月，北控水務(wù)集團(tuán)發(fā)行的2022年第一期中期票據(jù)在中華（澳門）金融資產(chǎn)交易所（MOX）試點(diǎn)開展掛牌信息展示，成為首單在境外交易平臺(tái)試點(diǎn)掛牌信息展示的熊貓債券。熊貓債券掛牌信息展示與國(guó)際市場(chǎng)債券普遍做法接軌，擴(kuò)寬了國(guó)際投資者獲得債券信息的渠道，有利于推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放、吸引國(guó)際投資者進(jìn)入熊貓債券市場(chǎng)。

在全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)的背景下，中國(guó)不斷促進(jìn)綠色債券發(fā)行制度與國(guó)際接軌，預(yù)計(jì)ESG熊貓債券有望迎來更大發(fā)展

全球推進(jìn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)程不斷加快。2021年11月，第二十六屆聯(lián)合國(guó)氣候大會(huì)在英國(guó)格拉斯哥召開并達(dá)成《格拉斯哥氣候公約》，同時(shí)締約方也批準(zhǔn)了建立全球碳市場(chǎng)框架的規(guī)則。公約中首次將煤炭和化石燃料問題列入聯(lián)合國(guó)氣候大會(huì)宣言，并明確減少煤炭和化石能源補(bǔ)貼。在此背景下，全球發(fā)行人通過環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）債券融資需求快速提升，全球ESG債券市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。

同時(shí)，中國(guó)加快推動(dòng)綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際趨同，推出社會(huì)責(zé)任債券和可持續(xù)發(fā)展債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)，促進(jìn)ESG債券市場(chǎng)與國(guó)際接軌。2021年已有多期綠色主題熊貓債券和可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的熊貓債券陸續(xù)發(fā)行，社會(huì)責(zé)任債券和可持續(xù)發(fā)展債券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)取得了良好的市場(chǎng)效果，未來有望得到更大范圍的推廣。ESG債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，有助于拓寬相關(guān)主題債券的發(fā)行渠道，吸引更多國(guó)際發(fā)行人通過熊貓債券市場(chǎng)融資，為熊貓債券發(fā)展帶來新的機(jī)遇。

總體來看，在融資成本有望下行、政策支持力度持續(xù)加大、ESG熊貓債券將迎來較大發(fā)展機(jī)遇的背景下，預(yù)計(jì)熊貓債券市場(chǎng)在2022年將迎來進(jìn)一步發(fā)展。

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原標(biāo)題： 【債市研究】債券市場(chǎng)加速開放，熊貓債券發(fā)行亮點(diǎn)紛呈——熊貓債券市場(chǎng)2021年回顧與2022年展望